互联网使用对家庭金融市场参与的影响

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　　摘 要：本文通过采用二元选择模型中的Probit模型，基于2015年中国家庭金融调查数据，实证分析互联网使用对家庭金融市场参与的影响。研究发现：互联网使用对家庭参与金融市场意愿有显著的促进作用。为了克服潜在内生性问题，采用区县平均上网比例作为互联网使用的工具变量，IV Probit模型仍然提供了一致的结论;异质性分析表明，该效果在高教育和非农户籍群体中更加显著;最后，本文提出政府应推动互联网使用，提升家庭金融市场参与，以此促进金融市场发展。
　　关键词：互联网;家庭金融市场参与;Probit模型
　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2019）12-0139-03
　　一、 引言
　　随着我国经济的发展，普惠金融理念的深入普及，家庭金融市场参与、家庭资产选择与配置行为及其影响因素成为人们关注的热点，家庭金融得到了空前的发展。然而，与同属微观领域的公司金融相比，目前，我国家庭金融市场参与比例还很低，据2011年中国家庭金融调查数据显示，在被调查样本中，股票资产占家庭金融资产的比重仅为2.9%，家庭风险金融资产占家庭金融资产的比重仅为5.6%。这既不利于家庭拓宽财产性收入来源，也制约着经济社会利用闲散资金扩大再生产，从而制约投资对宏观经济的拉动作用。在此背景下，研究影响家庭参与金融市场与资产配置的因素，从而有效促进家庭积极参与金融市场是家庭金融研究的核心问题。
　　影响家庭金融市场参与的因素有很多，概括起来可以分为宏观外部环境和家庭内部特征两大方面。宏观外部环境主要包括金融市场化程度、经济周期、监管法规等方面，家庭内部特征主要包括家庭规模、家庭收入、家庭是否自有住房和决策者个人特征等微观因素。目前互联网在中国迅速普及，网民规模增长快速，据2019年中国互联网络信息中心的报告显示，截至2019年 6月，中国使用互联网的人数达到8.54亿人， 互联网普及率为 61.2% ，相较于2015年增长24.1%。互联网的迅速普及和广泛使用，不可避免地对个人和家庭的经济生活产生影响。 那么一个显而易见的问题是，互联网嵌入日常生活是否对家庭金融市場参与行为产生影响？这一影响在不同教育以及不同户籍群体中是否有所不同？
　　为了回答上述问题，本文将使用2015年度中国家庭金融调查（CHFS）数据来研究互联网使用对家庭金融市场参与行为的影响。本文的主要贡献表现为以下两个方面：第一，使用全国性的微观调查数据实证分析了互联网使用对家庭金融市场参与行为的影响效应，在考虑了潜在的内生性问题后，所得结论依然存在。第二，揭示了互联网使用对不同教育程度、不同户籍家庭金融市场参与的影响差异。
　　二、 文献综述
　　关于家庭金融市场参与的影响因素研究，以往文献侧重于从家庭内部特征探讨家庭金融行为决策，认为诸如性别、教育程度、风险态度、年龄、家庭住房情况、家庭规模、家庭收入等因素会对家庭金融风险资产投资产生影响（郭士祺和梁平汉，2014）。具体而言，Poterba and Samwici（2003）研究发现，男性投资者相较于女性投资者而言，更倾向于参与金融市场风险投资，并且这种可能性会随着年龄的增长而提高。然而，张兵（2015）则认为女性更倾向于参与金融市场。Calvet et al.（2012）认为居民的教育水平有利于理解金融知识，推动其参与金融市场。Grinblatt et al.（2011）从认知能力的角度研究了家庭与金融市场参与的关系，结论表明认知能力的增加会推动城市家庭参与金融市场。Vissing -Jorgensen（2002）的研究表明，家庭参与股市需要一定的资金门槛，家庭的收入水平越高，越可能参与股票投资。吴卫星和齐天翔（2007）研究了房产类财产对家庭风险金融投资的影响，认为由于房产类财产具有不可分割性，转换成资金交易成本较高，故房产会对金融市场投资产生挤出效应。
　　家庭金融市场参与行为不仅受到家庭内部特征的影响，还会受到诸如金融市场化程度、经济周期、社会保障制度等宏观因素的影响。肖作平和张欣哲（2012）研究发现，一个地区的金融市场化程度越高，投资者的投资渠道就越丰富，从而参与金融市场的概率也会提高。徐梅和李晓荣（2012）认为在经济上行时，利率水平和通胀因素对购买基金和股票的意愿影响更大。宁光杰（2014）研究发现缺乏社会保障的居民由于风险抵御能力差，不能参与金融市场风险投资以获得较高的财产收入。
　　目前，研究互联网使用对家庭金融市场参与影响的文献比较少，已有文献主要关注使用互联网平台进行金融资产交易的群体的特点。Barber and Odean（2002）发现使用互联网进行金融资产交易的群体更偏好投资高风险高成长性股票。Choi et al.（2002）研究发现互联网的使用增加了交易者的交易次数，但并没有增加其持有的金融资产数量。Bogan（2008）的研究表明互联网的使用显著提升了家庭股市投资的概率，但是没有考虑互联网使用可能存在的内生性。
　　从以上文献可以看出，目前对于互联网使用如何影响家庭金融市场参与的研究比较缺少，本文将利用具有全国代表性的中国家庭数据，探讨互联网使用对家庭参与金融市场投资的影响。本文的贡献在于：第一，使用微观调查数据实证分析了互联网使用对家庭金融市场参与行为的影响效应，在考虑了潜在的内生性问题后，所得结论依然存在;第二，揭示了互联网使用对不同教育水平、不同户籍家庭金融市场参与的影响差异，这一揭示对于提高居民收入和促进中国金融市场进一步发展具有重要的现实意义。
　　三、 数据、变量与模型设定
　　（一）数据来源
　　本文的研究基于2015年中国家庭金融调查数据。该调查覆盖全国29个省、351个县和1396个村委会，旨在通过科学的抽样调查手段，收集有关家庭资产与负债、保险与保障、支出与收入等方面的信息资料，巨大的样本量使得其数据可以从全国的角度出发，反映中国家庭金融市场参与的情况。本文选取2015年中国家庭金融调查的数据作为研究样本，并在数据整理过程中，将数据缺失的样本予以剔除，最后回归的样本数为12491个，其中城市样本9668个，农村样本2823个。 　　（二）模型与变量
　　本文分析的是互联网使用对中国家庭金融市场参与的影响，由于选取的被解释变量家庭金融市场参与为二值虚拟变量，本文拟采用二值选择模型中的Porbit模型进行回归分析，模型设定如下：
　　其中，随机误差项ε～N（0，σ2;Finance*表示潜变量;Finance表示家庭是否参与金融市场投资，拥有正规金融市场风险性资产取值为1，否则为0。 解释变量Online为家庭是否拥有计算机，是互联网使用的代理变量。如果家庭拥有计算机取值为1，否则为0。X表示控制变量。
　　本文定义的家庭金融市场参与指的是家庭持有正规金融市场的风险资产，包括金融理财产品、股票、基金、金融衍生品、企业债券等。如果家庭持有上述金融资产的任一种，被解释变量为1，否则为0。
　　实证研究中的关键解释变量是家庭互联网的使用情况，基于其他相关研究及已有数据，本文以“家庭是否拥有电脑/计算机”作为代理变量。在数据处理上，定义拥有计算机的家庭取值为1，否则为0。数据显示有7448户家庭拥有计算机，5043户没有计算机。参考己有的相关文献，模型中其他控制变量包括家庭户主的个人特征、家庭特征及区位因素，具体如表1所示。
　　从表 1的描述性统计结果可以看出，家庭金融市场参与的平均值为22.6%，户主的平均年龄为48岁，在家庭的风险态度上，59. 24% 的家庭风险厌恶，11.51%的家庭风险偏好，说明风险厌恶家庭占比较高。
　　四、 实证结果分析
　　（一）互联网使用对家庭参与金融市场意愿的影响
　　表2第（1）列报告了互联网使用对家庭金融市场参与影响的基本结果。在控制户主特征变量、家庭特征变量、区域特征后，互联网使用的边际影响约为 0.72，且在1%的水平上显著，这表明使用互联网的家庭金融市场参与的可能性更高。此外，户主受教育年限越高，家庭选择金融市场参与的概率越高;风险爱好的户主更愿意承担风险，因而选择参与金融市场的可能性更大;拥有更多总资产的家庭参与金融市场的概率更高，这是因为进行金融市场投资有资金门槛。然而，第（1）列的估计结果可能因为遗漏变量和逆向因果而存在内生性问题，从而使得估计系数不准确，因此采用Ⅳ Probit 模型尝试解决这一问题。本文采用区（县）层面的平均上网比例作为互联网使用的工具变量。表2第（2）列汇报了工具变量 Probit 模型的结果，相关统计量表明不是弱工具变量，且互联网使用对家庭参与金融市场意愿的影响显著为正且变大，说明选择的工具变量较为合适。
　　（二）异质性影响分析
　　表2的结果揭示了互联网对于家庭风险金融资产投资有着显著的促进作用，但是由于不同家庭的教育水平及户籍不同，从而可能产生的影响也不同。故为了验证这种异质性效果，将样本家庭根据户籍和教育水平进行分组，具体的做法是：根据户主的受教育水平是否在大专及以上，将样本家庭分为两组，为了避免估计结果不准确，仍采用工具变量Probit模型进行估计，结果在表3的（1）～（2）列显示。结果表明互联网使用对家庭参与金融市场意愿的影响在受教育水平高的家庭效果更好;同样的，根据户籍类型将家庭分为两组，表3的（3）～（4）列显示了估计结果，结果表明此促进作用在城市家庭更为明显。
　　五、 结论与建议
　　基于2015年中国家庭金融调查数据，本文实证分析了互联网使用对于家庭风险金融资产投资的影响。结果表明，互联网能够显著促进家庭参与金融市场。为了克服互联网使用的潜在内生性问题，将区县层面平均上网比例作为家庭互联网使用的工具变量，估计结果证实了结论的一致性。异质性分析表明，该促进效果在高教育以及非农户籍家庭中更加明显。
　　上述结论表明，互联网作为信息时代重要的载体，确实对家庭的经济决策产生了影响，这对于客观全面地评估互联网的作用不可或缺。所以，应该进一步完善互联网基础设施，提高互联网使用率以及使用效率，促进更多的家庭参与到金融市场投资之中，从而增加居民财产性收入来源，缩小收入差距，促进金融市场发展。
　　参考文献：
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　　作者简介：
　　梁丽冰，女，河南商丘人，云南大学经济学院硕士研究生，研究方向：金融理论。
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