A股能否筑底要看基本面

来源:用户上传      作者: 缥缈

　　自美债调降以来，周边股市皆有一定程度的跌幅。如果我们将最近三个月的海外市场视为“续跌”行情，而非“震荡”行情，那么，真正的跌市可能还在后面。我的问题是：以目前而论，A股近期的调整是否到位？这是足以令多头深感困惑的最大问题。
　　
　　危险的债券市场
　　
　　首先，我不同意“周边股市走弱对A股影响不大”的说法。事态的发展往往会超出我们的最坏预期。比如信用评级调降，一般都会是一连串的事件，会加速向关联方传染。始于2010年的欧债危机硝烟还远远没有散去，现在早已从希腊、冰岛、爱尔兰这样的国家，影响到意大利和西班牙，然后就会到达德国和法国。
　　从最近海外大行的研究与分析之中可以看出，市场对于法国国债和德国国债的风险溢价均有上调。某个国家的股票风险溢价，与该国的国家风险补偿和该国股票市场波动成正比，与该国国债市场波动成反比，即：利率上升→债价上升→流动性下降→股市下跌。
　　目前，欧盟地区的通货膨胀预期远远高于北美，其债券的长期收益率上升，属于风险补偿。价格说明一切：以市场预期到的通涨而言，一定会从债券的价格上体现出来。况且，由于面对危机，各方均以各种货币政策进行干扰，以至于中期的调整底部可能将不断后延（也许后延30个交易日左右），一直到中期的偿债高峰出现（债券挤兑）。
　　其次，美债危机对于中国股市的影响低于对于中国金融体系的影响。而这种影响，会比我们以为的要更深刻、更顽固、更紧张。
　　以外储的价值安全而论，尽管美方一再表示“中国所持有的美债是安全的”，但“安全”的实际意义是指什么？事实上，市场更担心的是中期内美国通胀与美元贬值的风险，尤其是美元贬值的可能性为更大。
　　从二级市场观察，黄金期货与美国通货膨胀保值补贴债的价格均有不俗表现。由此可以印证，一般性的美债难言安全。
　　但黄金和保值债的容量很小。从去年10月1日至今年6月30日，美国财政部总计发行了6.66万亿美元国债，其中仅有440亿美元是通货膨胀保值债券，连1%也不到。
　　另外一个变量是瑞郎（CHF），无论瑞士货币当局做何种选择，由于经济的体量太小，瑞郎走低也无助于欧元区的金融稳定。
　　
　　汇率压力较大
　　
　　最近5年以来，人民币对于美元指数的汇价单向攀升，加之近期A股相对低迷，不可避免地影响到政府“主动调整国内产业结构、推动国内市场、减少对外需的依赖”的“十二五计划”。
　　目前，我国外储看似充足，但在人民币汇率形成机制改革缺位的情况下，饱受积累莫返之害。而且，人民币对于美元汇率趋势特别不乐观。在此情形下，如果美债价格失控，资金回撤，将大大影响到我国商业银行的结算收益。而银行股票的市值，约占到当前A股总市值的30%。由此，商业银行的结算收益将势必影响到A股的稳定与发展。
　　美国经济增长预期面临众多的不确定性。此前，不仅是标普，包括花旗、摩根大通在内的诸多重量级机构，均相继下调美国经济增长预期。然而，10年期美国国债收益率创下2009年1月份以来的最低水平，但美国的基本利率不可能上调。那么，美元继续走弱应会持续一段时间。8月9日，美联储承诺：近零利率政策将至少再维持两年左右，包括美国最新3000亿美元的就业刺激措施，均不支持美元“走升”。
　　最后的变量是美债，今年四大高位品种，黄金、瑞郎、日元、美债，目前前两个品种，高位出现短线见顶的迹象，那么，后两个品种何时回落，也是值得大家关注的。
　　总的来看，全球经济复苏面临诸多难点，未来一段时间，交易市场应以观望为主。如果不出意外海外市场或弱势盘整，或继续此前的空头趋势。相应的，A股可能略强于周边市场，但如果想走出独立的筑底行情并不现实。一个明显的特征是深沪股市成交持续缩量，这很重要―因为成交量是不会骗人的。
　　所以，A股本轮底部的位置取决于三个因素：通胀能否见顶；财政政策对于经济基本面的支持力度；周边股市能否止跌。
　　
　　股市为何越走越弱
　　
　　目前，A股最大的问题是外围资金没有进场的意愿。所以，我们可以把行情落实在这样一句话：以目前上证如此之小的交易量，A股若想走稳，若想筑底成功，并在年内走出如同去年第四季度那样一波沽值修复行情，非常之难。
　　近期无论北美还是欧洲，均有一个反常的迹像，那就是沽值体系的崩溃。
　　市场不抗跌，也不抗涨，更不抗震荡，经不起一点点利空、利多的打击，各路资金跑起来比兔子还快―稍有风吹草动，就能引发“追尾、共震、雪崩”。
　　在机构市场，程序化交易的劣势已见端倪。
　　世行行长佐利克（Robert Zoellick）曾经表示：“市场对美国和欧洲等主要国家经济领导层信心的缺失，加上经济复苏脆弱，已经将市场推入新的更危险区域，决策者对此必须认真对待。”
　　由此观之，此时就给海外资本市场一个今年第四季度“走好”的结论，似乎为时尚早。
　　对于A股，其独特的沽值体系和交易热点向来就有一个明显的特征，那就是越跌越危险。如果我们考虑到A股在全球股市中的地位与权重，今后一段时间之内A股能否走强，至少是放量走高，将成为结束“后美债危机”的主要标志。
　　
　　秋在梧桐叶落
　　
　　一个非常低迷的资本市场，真的有利于宏观经济结构的调整顺利进行，并且可以保证完成我国产业结构的转型吗？ 这种前景，确实令人担忧。
　　欧债危机带给金融市场的最大问题，并不是经济控制问题，而是信用问题。当经济相对发达的欧盟诸国内部失业率居高不下，金融市场别无选择―不论欧洲央行当局怎样注入流动性，企业仍然无力扩张生产规模。就业的不景气，以及不确定的通胀前景，企业基本信用经济只会每况愈下，持续低迷。
　　有鉴于此，怎样增加就业，特别是青年人的就业机会，才能从根子上结束当前的欧债危机。
　　而对于就业影响最大的，并不是货币政策而是财政政策。
　　但政府财政较有实力的德国与法国，会不会无限度地支持希腊，以使希腊不至坠进进一步紧缩国家财政，导致就业进一步恶化的衰退陷阱？
　　欧债危机带给我们的影响仅仅停留于外部市场的景气程度；对内，我们还将面临弱市带来的场内资金不断流出市场的可能。
　　我个人的观点，“秋在梧桐叶落”！恐怕也只有到了那种时点，才是新多资金逐渐进场的最佳时机。

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