A股市场上市公司股价变动的影响因素分析

作者:未知

  [摘要]随着我国金融市场的快速发展,股票市场的角色变得越来越重要,但相对于国外发达的证券市场仍处于不成熟阶段,股票投资者的投机性明显。文章重点以2007年、2015年、2017年以及2018年的A股市场表现为例,从宏观经济政策及预期、整体市场兴衰、股票价值评估、公司成长空间及业绩预期、股票投资人情绪和资金推动效应等多种因素来研究分析股价变动的原因。最后,本文根据历史数据分析的结果,提出几点建议,使投资者能够理性对待股价的变动,做好对风险的判断和合理规避。
  [关键词]A股市场;上市公司;股价
  [DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.20
  1 我国A股市场发展历史沿革
  中国境内股票,即A股,指在上海证券交易所和深圳证券交易所交易的所有股票, 从历史来看,自1980年第一次发行股票以来,A股市场的成长分为三个阶段。
  第一阶段是初创期(1990-1992年)。1990年12月19日上交所正式成立,标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。第二阶段是规范和发展期(1993-2001年),该时期股票市场大起大落,政府行为成为股市最主要影响,这一阶段中,1993年年底证监会成立,1999年7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施。第三个阶段是调整与创新阶段(2002-至今),在该时期人们开始关注中国的具体国情,研究探索适合中国特色国情的股票市场制度,并结合国外的实践经验不断完善我国股票市场制度。
  时至今日,A股市场较国外成熟的证券市场来说完善空间依然很大,我们从股价变动的不理性和投机性可以发现几个事实:一是股市功能导向存在误差,例如市场投资能力较弱,投机行为存在且盲目过度,资源配置功能低效,股市功能还缺乏财富效应;二是股市结构存在缺陷,比如“政策市”阻碍了市场正常发展的有效性,企业上市以“圈钱”为目的行为未得到有效控制,机构投资者坐庄行为加剧股市的混乱局面;三是股市内部环境恶劣,制度缺失现象严重,而外部环境治理效率低下,股市持续健康发展难以得到保障。
  2 重点行情回顾
  2005年6月至2007年10月是最为波澜壮阔的一轮大“牛市”, A股上证指数从998点,一路上涨创出6124点的历史最高点,涨幅高达513.49%。背后的原因有,不断增长的公司业绩抬高了企业估值;股权分置问题的解决;全球经济繁荣,海外投资者不断进入我国市场;同时还有QFII等诸多利好,共同支撑起了这轮“牛市”。在这种繁荣背景下,也出现了大量投机行为,比如炒作新股、小盘股、绩差股和超跌股等,肆意投机制造泡沫。于是在2007年10月至2008年的10月,全国制造业和地产等支柱产业泡沫显现,股指一路下跌,再加上美国“次贷危机”爆发,上证指数在一年内从6124点跌到了1664点。
  2014年7月至2015年6月的“牛市”被称为“政策牛”加“杠杆牛”。这段时期,宏观货币政策相对宽松,连续三次降息,国企改革顺利推进,加之“一带一路”的高调推出,同时市场引进战略投资者,沪港通落地,配资加杠杆盛行,上证指数从2050点上涨到了5178点,以蓝筹股为代表的沪深300指数同期涨逾1.2倍,以中小市值为代表的创业板指数涨逾7倍。公私募基金带领散户在这场盛宴中又一次进行了肆意妄为的投机炒作,股指在投资者盲目乐观和高杠杆配资的情况下高歌猛进,终于在5178点到顶后,后续资金再也无法维持每天上萬亿的巨额成交量,市场泡沫破裂,伴随着千股跌停,一路跌至2016年1月的2638点。
  2016年3月至2018年1月被称为“慢牛”。一些中小公司的盈利预期和成长空间持续不断得到改善,一些蓝筹股绩优股的估值随着稳健增长的利润而被修复。但与前两次大行情相比不同的是,此次指数的变动幅度很小,大多数有价值公司股价的波动也趋于了相对理性。但不可否认,随着投资者走出悲观情绪,国家宏观预期加强,投机行为依旧存在,比如2016年5月至2017年3月这段时期内对新股的投机炒作,股价严重偏离基本面。
  2018年2月至今,上证指数从3587点跌至2449点,下跌幅度为31.7%,是继2015年来的又一次“熊市”。这次下跌是由于内外因素共振所形成的。宏观上,对内,内需不足,货币政策偏紧,信用政策收紧,去杠杆力度过大,市场资金流动性减弱,群众投资力度减弱,地方企业融资困难,经济增速下行压力持续增大等;对外,美国发起贸易战,降低了我国出口业务企业的盈利,牵动上中下游利益群体,进而影响整个经济,加上对抗关税加征带来的风险,人民币汇率贬值。
  3 股票的变动机制
  第一: 股票定义及定价原理。股票的定义是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。这里仅讨论流通在二级市场上的股票,俗称流通股。这些流通股可以在投资者之间相互转让和买卖,是资本市场的主要长期信用工具,每一股公司股票都有其市场价格,也就是股价。股民投资股票获得的收益除了来自于股息分红,还可以来自于由于股价变动产生的正向差价,称作资本利得。
  第二:股票价格变动分析。基于以上投资者对股票发行定价所需要了解的关于上市公司各方面状况的背景下,我们简单地假设市场上一家上市公司发行了一股股票,价格为10元,市场上一名投资者参与获配买到这只股票。市场上还有两名投资者,持有现金。如果这三个投资者不同程度地看好公司未来发展的前景,并对其现在和未来的盈利有正向预期,那么手持这一股股票的投资者则会持续持有股票直至市场上有人报出他满意的卖价。而另两名投资者则想以某个自己能接受的价格购入这个股票,假设他们分别报价15元每股和16元每股(忽略涨跌停幅度限制和交易时间限制)。如果股票持有者觉得这两个报价正好在他的考虑范围内,那么他会优先选择以16元每股的价格卖掉股票。这样股票和资金在两个投资者之间发生了转移,股价从10元变到16元。如果完成这次交易后的某一时间,公司突然出现负面消息,可能会影响其发展状况,假设这三个投资者对公司有不同程度的消极看法。手持股票的人会想卖出这一股票,而另外两个投资者则暂时不会买直到卖出的价格低到他们觉得能抵消掉公司的负面消息带来的风险。手持股票的人只能压低价格直至8元每股,此时另外两个投资者所给出的买价为7元每股和8元每股。于是这一股股票则会以8元每股的价格从卖方转移至买方,而资金则反向流动过去。   4 股价变动的影响因素案例分析
  案例一:宏观经济政策及预期的影响。我国宏观经济政策的制定已经成为了证券市场发展的导向,通过扩张性财政政策,加大政府购买和对基建、能源和交通等产业的投资,从而带动建材、钢铁和机械行业等发展,进一步刺激上中下游各行各业的发展[1]。这会带来经济加速增长的预期,股市也会随之走强。反之,政策缩紧则会带来相反的效果。而宽松的货币政策使得货币供应量增加,促使证券市场的资金增多,从而股票价格上涨。
  例如2008年11月至2009年8月,上证指数从1664点到3478点,这是因为为了应对金融危机,国家推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施,同时采取了超宽松的货币政策,2009年1月至7月新增贷款高达7.73万亿元,而2007年和2008年两年新增贷款总额仅为8.54万元。市场中的资金相当充沛,而投资者找不到其他的安全投资目的地,大规模资金只能流向最具有投资价值的股市,此外同期新基金大量发行,总规模高达2000亿元。所以绝大部分上市公司股票价格的变动在人们对宏观政策的了乐观预期下和大量资金的推动下水涨船高,投资者愿意花更高的价格来承接股票并期待股价往更有利的方向变动。
  案例二:整体市场兴衰的影响。股票市场的兴衰具体表现在成交量和成交金额两个方面。在股市兴盛的时期,股票成交量和成交金额会逐渐增加,这会进一步促使市场兴盛,直至场外资金不能维持,市场才会由盛走衰,成交量和成交金额也随之减少,而这又会加速市场的衰退,直至股价跌至大多数投资者接受的价格范围。虽然上证指数整体变动缓慢,但是从单个上市公司股价来说,股价的变动是迅速而灵敏的。
  比如上述“慢牛”中,贵州茅台股价变动从2017年9月开始加剧,幅度越来越大,最终达到788.06元每股,将近翻了4倍。贵州茅台在现货市场上的供需状况和股票市场上的疯狂表现削弱了2017年白酒消费税的提高所带来的影响,这些影响带来的股价负向变动也仅仅维持了短短几天,且幅度相对较小。直至2018年6月,以贵州茅台为首的白酒企业股票在“熊市”中走向衰弱。因为国内外各种因素导致人们对整个市场的预期悲观,信心严重不足,即使茅台现货市场需求依然火爆,企业收入和利润维持平稳的增速,投资者此时依然会做出保守稳健的选择。
  案例三:股票价值评估。可以采用股利贴现模型来评估一家公司的股票价值,用资本市场上同样风险的证券的收益率作为贴现率,对股利现金进行贴现(这里我们暂且先忽略股利增长率和再投资比率)。我们也可以用计算无增长情况下的平均盈利的资本化价值加上增长机会的现值来得到公司的股票价值,因为公司很可能会用一部分盈利来投资NPV为正的投资项目并期待在未来获得收益[2](这里我们假设投资者选择成长股并对这些公司未来盈利的增长感兴趣)。公司股权价值可以由公司的总资产减去总负债所得到,最常见的股权价值变动方法并购和重组。
  例如,我们假设甲公司想收购乙公司,收益等于合并价值减去各自独立的价值,而成本等于甲所支付的现金减去乙公司的原有价值。当收益大于成本的时候,我们可以说这个并购是有意义的。当支付的现金大于乙公司的原有价值时,并购的消息宣布出来,乙公司的股票价格就会在市场上相对应的上升,而如果投资者与管理层对并购收益的评价相同时,甲公司的股票价格也会随之上涨。譬如2018年5月,上市公司亚夏汽车宣布收购中公教育100%股权,作价185亿元,而中公教育之前未在二级市场上市,所以导致亚夏汽车的股权价值变动程度较大。其股价在一个月内变动上涨接近4倍,因为由于投资者预期过高,投机成分较大,股价偏离了并购后的实际价值,于是逐渐由最高价回落至一半的价格才稳定下来。
  案例四:公司成长空间及业绩预期。如之前所说,股票价值等于一系列等额盈利的现值加上增长机会的现值。增长机会就是我们所说的成长空间。简单来说,成长性公司的特点就是公司会将资金投向对公司发展最有利的方向来获取回报,扩大公司规模,增加公司效益,也就是投资的预期收益率大于其机会成本。
  参考文献:
  [1]高鸿业.西方经济学[M].北京.中国人民大学出版社,1996:497-505.
  [2]BREALEY RA,SCMYERS,FALLEN. Principles of Corporate Finance[M].赵冬青,译.北京:機械工业出版社,2017:67-80.
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