关于投资者情绪的影响因素研究
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摘要：基于投资者情绪的行为金融学理论，利用我国消费者信心指数构建投资者情绪指标，建立VAR模型，分析投资者情绪影响因素与情绪指标的关系。同时利用格兰杰因果检验说明了三个因素对投资者情绪的影响。此研究一方面可以使得投资者更加了解他们自身的情绪，减少非理性的投资行为;另一方面，也可以为政府相关金融监管机构制定相关政策提供一些借鉴。
关键词：投资者情绪;行为金融学;股票收益;货币政策
中图分类号：F83 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2020）02-0017-06
Abstract：Based on the behavioral finance theory of investor sentiment， this paper constructs the investor sentiment index by using China's consumer confidence index（CCI）， establishes the VAR model， and analyses the relationship between the influencing factors of investor sentiment and the sentiment index. Finally， the Granger causality test is used to illustrate the impact of three factors on investor sentiment. On the one hand， this study can make investors more aware of their own emotions and reduce irrational investment behavior; on the other hand， it can also provide some reference for the relevant government financial regulators to formulate relevant policies.
Key words： Investor Sentiment; Behavioral Finance; Stock Returns; Monetary Policy
經济学家尤金·法玛在1970年提出并深化了有效市场理论，该理论的主要假设“理性人假设”认为：市场中全部的投资者皆为理性的。在实际生活中，投资者在产生决策时并不一定是理性的，经常会受到心理及一些非理性因素的影响，这些心理会使许多经济异象出现在金融市场上。为研究解决此类问题，诞生了一门从心理以及行为的角度去解释金融现象的学科——行为金融学。
投资者情绪目前在证券市场研究中非常重要，是行为金融学的两大支柱之一。有效市场理论一直认为投资者都很理性，或者说尽管投资者不完全理性，那非理性投资者间的效应也会抵消。然而在现实世界中并非如此，投资者在对不确定的复杂事物进行判断时也会受自身情绪和他人情绪的影响，引起投资者的决策偏差以及金融资产的定价偏差。投资者情绪这一概念被提出以来，已经有很多学者研究了投资者情绪指标、不同的投资者情绪对股票收益的影响及投资者情绪是如何影响资产定价的。由此可见，虽然学者们发现了投资者的情绪的重要性，但是都把投资者情绪作为自变量去研究对其他的影响，很少有研究是什么影响了投资者情绪。情绪在行为金融学和心理学中是一个重要指标，能够反映投资者的行为及心理特征。在此对影响投资者情绪的因素做一个全面的分析。
一、文献综述
国外的学者从上世纪就开始了对投资者情绪的研究，已有较多相关的投资者情绪理论和文献。尤其在投资者情绪指数的构建及投资者的情绪对市场的重要影响等方面有较多的关注。下文中将会详细介绍一些国外的学者在研究过程中运用较多的投资者情绪指数。
国内学者对于投资者情绪的研究大多数都集中在投资者情绪对股票市场的波动性、收益性的影响，以及对企业投资的影响等方面。对于影响投资者情绪的因素，也有少数学者做了相关方面的研究。陈影、郑重（2017）选择IPO金额，换手率、IPO收益率和新开户账户数来重新构建投资者情绪指数，并用FAVAR方法分析了货币政策对我国投资者的情绪影响。梁丽珍（2010）基于投资者情绪指标，从时间序列及横截面的角度来考察影响投资者情绪的因素。研究发现，市场对投资者情绪只是在短期内会有所影响，长期影响并不显著。李捷嵩、刘园（2019）基于上证A股2011年至2018年数据对A股最大日收益率异象进行验证，并结合投资者关注理论和投资者彩票偏好理论加以解释。研究发现，市场情绪高涨期，博彩型投资者在乐观情绪驱动下更容易冲动地执行买入操作，加大了从关注向交易的转化概率，进而导致关注度对于最大日收益率异象的作用程度更明显。方勇、孙绍荣（2007）将投资者对市场的预期来作为投资者情绪代理变量，深入分析研究了中国证券投资者情绪的各种影响因素。王美今、孙建军（2004）用央视看盘指数代理投资者情绪指标，研究了中国股市收益及收益波动与投资者情绪之间的影响。张璐、王星宇（2018）论述了行为经济学产生的历史背景，并且介绍了行为金融学理论的基础以及现有的基本模型，提出了行为金融学未来发展的方向。赵欣月（2018）将我国股权分置改革作为背景，将政策及舆论作为投资者情绪主要影响因子的作用机制、因果关系做了实证分析，得出结论：社会舆论主导性的误导及政策滞后与不适的相互交叉作用，会使得投资者情绪发生波动。高雅、熊熊、冯绪、韩佳彤（2018）整理了国内外一些期刊主题中含有“情绪”和“sentiment”的相关文献，利用市场交易数据来作为投资者情绪的指标，并且用主成分分析法得出了情绪指标的一些共性因子。王昊明（2018）以投资者情绪的定义为基础，整理了经济学者们对投资者情绪的解释、行为金融学方面的资本定价研究以及投资者情绪指标的发展历史。陆静、周媛（2018）构造了中国股市的市场情绪及个股情绪，并且将市场情绪分解为机构投资者情绪和个人投资者情绪两部分，研究了这些情绪指标对股价差和变化率的影响。研究表明，市场情绪对股价差的作用比较明显，并且机构投资者情绪的影响较明显地高于个人投资者情绪及个股的情绪。 笔者通过理论分析以及实证分析，来研究影响到投资者情绪的一些关键因素。一方面从理论上解释一些因素对市场参与者情绪的影响机理，另一方面再通过实证分析进行检验，来获取更为可靠的结论。
二、相关理论基础
（一）投资者情绪的定义
投资者情绪这一词汇最早出现在国外，是一个非常复杂的主观性概念。目前国内外学者对投资者情绪的定义都还没有达成统一意见，不同研究者对此的理解不同，所以定义也会有很多。我国的经济学家饶育蕾将投资者情绪定义为：投资者对于未来资产价格预测的系統性偏差，带来这一偏差的预期即为投资者情绪。这是一个较难定义的概念，反映着投资者的预期或投资意愿。投资者可以感受到情绪的存在，不同的投资者由于财富地位、投资风格的不同，会感受到不同的情绪变化。不可否认，投资者情绪是一个极其重要的概念，会影响到投资者对于未来收益的主观性判断，进一步影响投资行为，然后会对市场产生很大的影响。对投资者情绪的定义没有统一的标准，它可能是投资者形成一些投资理念的过程，也可能是投资者们对市场股价波动的一个主观偏好。通俗来讲，投资者情绪就是投资者对股票市场的整体乐观或悲观的判断，这种乐观或悲观情绪受多种因素影响。
（二）投资者情绪的起源
投资者情绪的提出应该是从二十世纪五十年代迅速发展起来的行为金融学开始的。因为基于理性人假设以及有效市场假说的传统金融理论一直认为投资者都是理性的，但是实际情况并不是如此。行为金融学将心理学的研究成果运用到了金融市场，使传统金融理论进行了一次深刻变革。行为金融学认为，“证券的市场价格并不仅仅是由证券的内在价值所决定，还在很大程度上受投资者主体行为的影响，所以说投资者的心理和行为对于证券市场的价格决定及其变动具有不可忽视的影响。”这是和传统金融理论的有效市场假说相悖的一种学说。
（三）投资者情绪的表现
第一种：过度自信乐观。投资者经常会在投资时表现出过度的自信与乐观，尤其在股票相对繁荣时期，过于看好股市。通常投资者认为自身能力强，若是投资成功了，他们更相信自己的判断而不断地增加资金投入，同时忽略掉对风险的思考，如果投资没有达到预期的成果，他们则认为一定是客观原因造成的而没有认识到自身能力的不足，这就出现了对自己能力过度自信的现象。
第二种：羊群效应。每个人在社会中往往会受到他人行为的影响，投资者的举动也会受到其他投资者的影响，最终可能使很多人做出一样的举动，这种从众行为就是“羊群效应”。这种现象产生的原因是：不同教育、不同地区、不同工作性质的投资者在面对信息时会有不同的认知，获取信息也会存在差异，大多数人并不能获得比较及时的市场信息，有时付出很高成本也不一定能获取到理想的信息，因此，跟从他们认为的专业权威人士的行为是一种很便捷的方法。并且很多投资者相互模仿，相互影响，使个体心理趋于一个整体的状态，并且在市场中一步步扩大，对市场形成了难以忽视的重大影响，严重的可能会引起市场动荡。
第三种：风险好恶。投资者都是想要尽可能地避免损失并获得最大收益，但是不同的投资者对风险的接受程度也不同。保守的投资者偏向于风险小的投资，而一些有着冒险精神的人就会选择高收益高风险的投资，这种对于风险的不同偏好即为风险好恶。在现实情况中当涉及收益时一般会表现出较为强烈的风险厌恶情绪。
第四种：后悔心理。投资者在做出决策之后可能因为一些原因产生后悔。例如当投资者在股票上涨时卖出之后，发现仍然在上涨，投资者就会后悔，心想如果再多等一等就好了。或者是刚买入的股票先跌再涨，投资者就会想着如果再迟一点买就好了。在投资者投资的过程中经常会发生这种后悔买早卖早的心理，以至于到后来会贸然行动。
（四）情绪的度量
情绪作为投资者对于市场未来预期的一种表现，能够反映投资者的行为及心理特征，是一个重要指标。而情绪指数正是对投资者各种情绪的量度。在对投资者情绪的研究中，不论是实证分析还是理论研究，都必须构建一些指数来衡量投资者情绪。到目前为止，国内外有很多学者构建并设计了一些投资者情绪指标，通过问卷调查，多空调查等方法调查投资者的情绪可以得出直接指数，或者通过整理客观数据得出能够间接地反映投资者心理变化的间接指数。
1.国内常见的指标
BSI指数：即央视看盘，是中央电视台举办的以中国证券为主题的节目，向证券公司和咨询机构进行问卷调查，选择他们对未来股票价格的预测是看涨、看跌或是看平，由此统计整理出可以直观反应出投资者情绪的指标，即BSI指数。BSI=看涨投资者数量/（看涨投资者数量+看跌投资者数量）。
CCI：我国消费者信心指数。指国家统计局中国经济景气监测中心自1998年8月开始定期在《中国经济景气月报》发布的数据。我国消费者信心指数包含预期指数和满意指数，综合反应了消费者对于目前经济状况的满意程度以及对将来经济走向的信心。
好淡指数：我国《股市动态分析》杂志通过调查人们对于未来股市涨跌的看法，每周公布好淡指数。它包括短期指数及中期指数，短期指数是反应受访者对将来一周的看多看空预测;中期指数反应受访者对于将来一个月的多空意见。这些受访者大多为证券从业人员，因此该指数被作为机构投资者情绪的代表。
2.国外常见指标
友好指数：和好淡指数相似，是美国HADADY公司发起的。通过统计投资机构、基金公司以及主要报刊每周买进卖出的建议，打分估计他们乐观的程度。零代表中立，正3为非常乐观，负3表示非常悲观。
美国个体投资者协会指数（AAII）：自1987年开始，由美国个体投资者协会每周对会员进行一次问卷调查，统计投资者对将来半年股票市场的预测：看平、看涨或者看跌。由于该问卷调查的目标群体是个人，所以常被用来作为个人投资者情绪指标。 投资者智能指数（II指数）：通过调查近150家报纸的股评者情绪得出。这些报纸的股评每周被阅读后分为看涨、看平和看跌三种，参与股评的大都是市场专业人士，因此该指数被作为机构投资者情绪指标。
希勒调查问卷：由希勒、大阪大学及日本股票研究所共同合作开展的调查问卷，始于1989年。调查内容是询问日本和美国机构市场参与者对股票市场泡沫的预期情况和对未来市场的信心。
相比较而言，国外研究投资者情绪指数的时间更长，比较著名的情绪指数有泡沫指数、信心指数及多空情绪指数等。
三、研究假设
情绪是人的思想、感觉和各种行为综合起来产生的一种心理状态，是对外界所发生的事情产生的心理反应。情绪是一个人的主观感受和体验，一般与人的性格、心情以及经历的事物有关。它包含一些认知的成分，涉及到对外界其他事物的评价。情绪往往是行动的准备阶段，投资者情绪则是投资行为的准备阶段。行为金融学就是在金融学中融入了心理学特别是行为科学的理论，这对于传统金融理论的发展具有极其重要的意义。行为金融学看重投资者的情绪变化，而情绪受各种各样的因素影响，所以研究影响投资者情绪的因素就显得非常重要。
影响到投资者情绪的因素有很多种，已经有文献通过实证研究表明投资者情绪与股票的收益率以及收益率的波动有着比较显著的关系。另外，投资者情绪也会受到一些政策的影响。比如货币政策的实施，中央银行会通过调节货币的供应量，来影响利息率以及经济中的信贷供应的程度间接地影响了总需求，从而会影响到投资者在市场中的投资行为，即影响了投资者的情绪。调节总需求的货币政策工具有公开市场业务、法定存款准备金率、基准利率和贴现政策等。在本文中将选用法定存款准备金率和货币供应量分别与投资者情绪指数做回归分析来研究两者之间的相关性及货币政策对投资者情绪的影响。影响投资者情绪的因素有多种多样，在下文将会通过样本数据进行实证研究。
（一）收益率对投资者情绪的影响
从直观上我们认为收益率是影响投资者情绪的最主要因素，毕竟投资者购买股票的目的就是为了获取收益。投资者的情绪必然会随着收益率的变化而变化。大多数的投资者，尤其机构投资者，即使都认为股票收益率存在着随机性，但是他们仍然会尝试着从随机性的数据中找到趋势。
对于具体以什么方式来预测股票的收益率，很多学者对此进行过一些研究。Andreassen（1988）曾做了一个试验，他分了两组研究对象，给其中一组过去一段时间内股票的价格，给另外一组过去一段时间内股票的收益率（即股票的价格变化）。两组研究对象对同一种股票给出了两种不同答案。给出收益率的一组预测趋势会一直持续，给出价格的另一组则认为趋势将会反转。Andreassen在另一个试验中，给其中一组试验对象股票的收益率，给另外一组对象同样的收益率，不过同时又对正的收益附加了利好消息，對负的收益附加了利空消息。试验结果是第二组比第一组预测趋势持续程度高。Clarke、Statman通过研究发现美国股票市场中，短期的高收益会导致看涨投资者人数增加，看跌投资者人数减少，看平投资者人数基本不变。与之相反的是，长时期的高收益会造成谨慎的看涨情绪，也就是看涨的投资者增加，看跌的投资者减少，且看平的投资者也会明显增多。
假设一：收益率的上升会引起投资者情绪的高涨。
（二）货币政策对投资者情绪的影响
“政策市”是我国股市上一个很重要的特征。对于我国的股市而言，一个重大政策的颁布对增加投资者的信心、完善资本市场的制度和法制建设、维护投资者的利益、合理地引导市场走向以及有效进行宏观调控起着非常重要的作用。
货币政策对投资者情绪的影响，主要是货币政策影响到了投资者心理预期。对投资者来说，他们的心理预期变化将会改变投资行为。传统金融理论认为货币政策的传导及效果，都是在传导途径顺畅的情况下的一种比较理想的结果。然而实际情况并非如此，金融市场的运行较为复杂，货币政策传导也是很复杂的，投资者在这个传导过程中会起着非常重要的作用。投资者行为会影响货币政策的传导效果，而行为又会受心理影响，从而表现出非理性的行为，使货币政策不能达到预期效果。投资者对货币政策认知的偏差将会引起行为的偏差，最终影响货币政策在市场中的传导。
货币政策传导途径有利率传导途径和信贷传导途径。利率传导途径指的是中央银行实行货币政策使市场上短期利率发生变化，从而影响投资者情绪。当实行宽松的货币政策时，例如买入债券或增加货币发行来增加货币供应量时，会导致利率下降，影响投资者对投资产品未来现金流的贴现率预期，从而影响投资者情绪;另一个方面，增加货币供应量会影响投资者对未来市场的预期，改变投资数量。从信贷传导过程来看，当央行收紧信贷时，会影响一些上市公司的经营规模和盈利能力，从而改变了投资者投资的预期，使投资者行为发生变化。
假设二：货币供应量的增加会引起投资者情绪的上涨。
假设三：存款准备金率的提高会引起投资者情绪的上涨。
四、实证分析
（一）样本选择与数据处理
在对投资者情绪的影响因素研究中，将选取我国消费者信心指数（CCI）来衡量投资者情绪。目前许多学者做投资者情绪相关的研究时，大多也会选择消费者信心指数作为衡量投资者情绪的指标。原因在于，CCI是消费者对于国民经济的未来形式的判断，能够反映出投资者对未来收益的主观性预测，CCI的值越大，预示着消费者对未来的经济走势判断越乐观，间接地影响到其对股市的预期，因此可以将CCI作为间接的投资者情绪指标。我国已有学者证明了消费者信心指数可较好地反映出中国投资者的情绪变化，因此本文选取CCI作为投资者情绪的代理指标。CCI的数据来源于东方财富网数据中心。
为了使得消费者信心指数与其他影响因素指数保持一致，实际得到的数据是从2015年1月到2018年12月期间的每月数据，共48组。股票收益率采用的是东方财富网所提供的上证指数数据，采用上证指数月K中的涨跌幅数据。其他影响因素例如货币供应量和存款准备金率的数据来源于东方财富网的数据中心。在下文分析中，将用E表示收益率，M表示货币供应量，R表示法定存款准备金率。 （二）描述性统计
如表1，我们统计了消费者信心指数CCI，股票收益率E，货币供应量M以及存款准备金率R的一些相关数据。我们发现消费者信心指数CCI在99.8-124之间，标准差为7.638327。对于收益率E，介于-0.2265-0.1851之间，均值为-0.003102，从大盘指数的月K线图，也可以比较明显地看出这段时间的初期，大盘经历了一轮短暂的暴涨之后，基本是长期处于下跌通道，标准差为0.067525。同时，货币供应量M，介于1242710-1826744之间，标准差为173052.4。存款准备金率R，介于0.155-0.205之间，标准差为0.011427。
（三）投资者情绪指数与影响因素指数VAR模型分析
1.平稳性检验—ADF检验
时间序列平稳性指的是一组数据的均值，方差以及协方差都不会随着时间的变化而变化。在计量研究中，所有数据的时间序列平稳是建立VAR模型的前提。如果每一组数据时间序列都平稳，就可以建立模型开始研究;若不平稳，则需要通过差分来得到平稳的时间序列。
因此，在建立VAR模型开始分析之前，首先要对投资者情绪指数CCI、股票收益率E、货币供应量M、存款准备金率R进行ADF平稳性检验，并假设原序列有单位根。
通过Eviews检验，如表2，收益率E序列的单位根统计量ADF=-5.341，小于Eviews给出的显著水平1%～10%的ADF临界值，因此，我们拒绝原假设，即收益率序列是平稳的。而其他序列的单位根统计量ADF均不小于Eviews给出的显著水平1%～10%的ADF临界值，因此我们接受原假设，即序列是非平稳的，需要进行平稳性处理，进行一阶差分。经过一阶差分后的消费者信心指数CCI序列、货币供应量M序列及存款准备金率R序列P值为0，即不存在单位根，序列可认为是平稳的。
2.建立VAR模型
为了探究投资者情绪影响因素和情绪指标是否真的存在着一种关系，笔者通过建立VAR模型来具体研究分析。传统的经济计量都是依据经济理论解释变量关系的结构性，并不能严密地解释变量间存在的动态关系。VAR模型刚好可以解决这样的问题，向量自回归模型VAR依据数据来决定模型动态结构，已经成为目前研究投资者情绪与影响因素之间动态关系的一个有效工具。笔者将建立VAR模型，来解释一些变量对投资者情绪的影响。
构建VAR模型，首先就是选择模型的滞后阶数。在选择滞后阶数时往往会面临一个矛盾，当滞后阶数越大时，VAR模型就越能呈现出动态效果;但是滞后阶数越大，可研究的自由度就越少。笔者采用AIC和SC准则，取两者最小的所对应的滞后期为最佳滞后期。
通过表3我们能够得出， AIC和SC最小值均在一阶滞后期，因此选择滞后一阶建立VAR模型。表4、5中，AIC与SC最小值的滞后期数不同，再用似然比检验（LR检验）确定最佳滞后期，结果均为一阶滞后期最佳。
对于VAR回归结果，由表6可以看出，滞后一阶的股票收益率对投资者情绪指标的影响较大，且为正向的影响，说明当股市上涨时，投资者情绪会高涨，从而增加资金投入;由表7可以看出，滞后一阶的货币供应量对消费者信心指数的影响较大，且为正向影响，说明当货币供应量增加时，投资者信心指数增强，加大投资数量;由表8可以看出，滞后一阶的存款准备金率对投资者情绪指标为正向影响，且影响较大，当存款准备金率上升时，投资者情绪表现为高涨。
3.格兰杰因果检验
从上文的研究得出，股票收益率、货币供应量、存款准备金率及投资者情绪指标的数据都是平稳的，且滞后的阶数皆为一阶，可以来进行格兰杰因果检验。
由表9可以看出，如果显著性水平为0.05时：收益率不是消费者信心指数格兰杰原因的P值为0.0328，因此拒绝原假设，说明收益率是消费者信心指数的格兰杰原因。由表10可以看出，如果显著性水平为0.05时：货币供应量不是消费者信心指数格兰杰原因的P值为0.0072，因此拒绝原假设，说明货币供应量是消费者信心指数的格兰杰原因。由表11可以看出，如果显著性水平为0.05时：存款准备金率不是消费者信心指数格兰杰原因的P值为0.1422，因此接受原假设，说明存款准备金率不是消费者信心指数的格兰杰原因。
五、结论及建议
笔者主要研究了可能影响投资者情绪的一些因素，采用了我国消费者信心指数来构建投资者的情绪指标，然后建立VAR模型来研究股票收益率、货币政策等对投资者情绪的关系。通过前文分析研究，验证前面假设的成立情况：一是股票收益率与投资者情绪指数存在着正向关系，股票收益率的上升会引起投资者情绪的上涨，假设一成立;二是在数据足够的情况下，货币供应量与投资者情绪指数存在着正向关系，货币供应量的上升会引起投资者情绪的上涨，假设二成立;三是存款准备金率與投资者情绪指数存在着正向关系，存款准备金率的上升会引起投资者情绪的上涨，假设三成立。但是，从理论上来讲，存款准备金率与投资者情绪应是反向的关系，当央行提高存款准备金率时，企业获取资金的难度增加，从而会减少投资。呈现出正向关系的假象通常是因为在股票价格泡沫形成和破灭时期，调整存款准备金率所产生的影响会被股票价格非理性的上涨或下跌所掩盖，也即存款准备金率的效应会有一定的迟滞。
结合研究结论，为了使股票市场更加平稳健康地发展，进一步提高资源配置的效率，投资者和监管机构应该做好以下几点，从而尽量避免市场出现系统性金融风险。
第一，首先要健全股票市场上的交易机制以及法律法规。投资者出现非理性的情绪和投资行为经常是因为被一些机构和上市公司提供的一些虚假信息所蛊惑诱导，从而做出非理性的买卖行为。因此政府机构要增强对于上市公司信息披露的规范化管理，以防一些虚假的信息散播，引起价格的非正常波动。除此之外，政府机构应该建立相对应的交易机制，给投资者们一个健康良好的投资环境。 第二，要加强教育个体投资者，增强投资者对市场的认知，提高风险防范意識。个体投资者在我国的股票市场中占据着较大比重，并且往往个体投资者的投机动机比较大，经常会有非理性的投资行为，影响到股票价格的正常波动。所以应该加强培养个体投资者的风险防范意识，政府机构为改正投资者的错误行为，可以通过网络、电视的渠道加大力度宣传投资风险，从而使他们尽可能理性决策。
第三，政府应该加强监控创业板市场。创业板市场有比较多的新兴产业和高科技，因此股票价格时常有较大波动，投资者情绪的波动容易造成创业板股票市场的收益波动，政府应该加强重视。
第四，政府部门应该提供比较权威的投资者情绪指标，方便市场投资者参考，使投资者们可以及时了解市场上的投资者情绪，防止出现过多不理性的情绪和投资行为，能有更合理的判断，从而可以理性地投资。
对投资者自身来说，为了可以在投资过程中实现自身资产的保值增值，在这里建议投资者们在投资时可以做到以下两点。
第一，在进行投资的过程中，一方面需要关注到股票基本面及其技术分析，另一个方面更需要关注市场整体投资者情绪的变化。要多关注财经新闻以及各种信息平台，充分地运用多种渠道了解市场行情，及时把握住市场热度，适度的追涨杀跌是获取利润的有效途径。我国股票市场目前处于发展中阶段，各种机制还不够完善，比较容易受投资者情绪的影响。因此，投资者一定要控制好自己的情绪，不能盲目投资，过分追涨杀跌且频繁交易，势必会造成本金的损失。
第二，当股票收益高涨时，往往会造成投资者情绪的高涨，此时场内投资者会加码买进，新开户数也会节节攀升，投资者恰恰此刻应该静下心来理性分析，避免出现羊群效应，懵懂之中成为最后一位接棒者;当股票收益过低时，投资者情绪往往也会极度低落，容易做出疯狂减仓的不理性行为，此时投资者也应该冷静分析，不宜盲目做出减仓决策，应该综合大盘形势以及自己的投资周期理性对待。
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[责任编辑：金永红]
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