体育产业上市公司发行可转换债券困境探析
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[提要] 近年来，可转换债券作为上市公司优质融资渠道，受到各界广泛关注。体育产业上市公司因自身行业特点，发行可转债权难度较大，有局限性。本文从可转换债券的发行条件分析，探讨体育产业上市公司发行可转换债券的困境，并提出建议。
關键词：体育产业;可转债券;体育经济
基金项目：江苏省社会科学基金项目：“我国体育产业投资基金的法律问题研究”（项目编号：18TYB006）
中图分类号：F83 文献标识码：A
收录日期：2020年5月15日
一、可转换债券特征及其价值
（一）优化融资结构。目前，体育产业上市公司，融资结构较为单一，大多以重组、股权激励等方式扩充资本，这种融资方式融资费用较高，手续复杂，不利于公司资本的长远发展，对公司的财务影响较大。合理的融资结构，是决定公司资本运作的重要因素，可转换债券，是一种新型的融资模式，它的融资利率低于央行的普通利率标准，并且持有期限长，可以把公司的财务欠款转为债权形式，投资者买入债券后，在一定时期内，同股票一样，能够享受债券市场带来的利率波动，到期后，也可以转换为公司股票，作为投资发债公司的长远股东，既满足了发行公司融资的资本扩充，同时债券市场投资安全系数较高，利率波动幅度稳定，也吸引了投资人的参与。
（二）提高商誉规模。可转换债券的利率随市场价格进行波动，一方面可转换债券与股票投资模式相近，但比股票的安全边际高，波动幅度远低于股票市场，投资方也不需要具备证券投资经验;另一方面债券利率的波动，吸引了大批投资人的参与，降低银行贷款比例，商誉规模会出现大幅提高，公司的商誉规模代表了公司未来的发展前景，通过债券的融资方式，可以使公司产生良性循环，商誉规模的提高，增加了公司的行业影响力，对公司发展产生积极效应。
（三）拓展融资渠道。体育产业上市公司融资渠道单一，不能够很好的运用资本市场。目前，可转换债券对比其他融资渠道，是一种优质的融资模式，其作为融资渠道的选择，相比传统融资渠道更加优化。现阶段体育产业上市公司应该加快推进可转换债券发行能力，占领行业可转换债券发行的市场。目前，三大基础建设，占比可转债市场较大，尤其是传统行业，这些大块头的融资余额巨大，吞噬了一部分发行限额。体育产业作为国家导向的新兴产业，近些年受到了大量政策扶持，并且可转换债券的特征与体育产业特点融合度高，体育产业一般投资回报时间长、范围广、项目多，可转换债券可以弥补公司的财务运营能力，创造投资方的长远持债能力，对比时间短的普通借贷，更加优化公司融资模式，适用体育产业龙头上市公司的合理融资需求。
二、体育上市公司融资困境
（一）资产结构不合理。根据东方财富网提供的数据表明，截至2020年在沪深两市共有49家体育产业上市公司。结合体育相关业务关联程度，本文以体育赛事和体育休闲（体育用品、体育场馆）业为样本，其中体育赛事类上市公司12家，体育用品业上市公司8家。从本文抽取的20个样本来看，这些公司的流动负债大，占比负债总额接近85%，高出其他行业上市公司12个百分点，高出沪深上市公司的平均水平25个百分点。这说明了体育产业上市公司的流动性不足，公司大多依靠短期借债来维持正常经营。偏高的流动负债，大大增加了上市公司在金融环境下的风险，若短期利率继续上调，银贷收紧，将会增加体育产业上市公司的信用风险。
（二）财务指标不达标准。按照《管理办法》，上市公司的财务指标直接影响发行可转债的规模，上市公司三年内加权净资产要达到12%，体育产业上市公司很难完成这项指标，并且在二年内没有产生关联性交易，而体育产业上市公司，因自身发展特点，大多有重组和兼并的模式，这构成了公司之间的关联交易，会限制发行可转换债券，并且可转债的额度很低。在《管理办法》同时规定，“本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%”，即发行可转换债权是有一定限额的，要考虑公司的净资产规模。以文本的20家公司2018年年报看，净资产规模排名前三的上市公司为亚泰集团、金螳螂、中信国安，净资产规模分别为187亿元、136亿元、92亿元。按照《管理办法》发行可转换债券，最多可以发行74.8亿元、54.4亿元、36.8亿元，发行规模还算可以。
（三）质押比例过高。根据《管理办法》第二十条规定，上市公司公开发行可转换债券，最近一期期末审计净资产要大于15亿元，若低于15亿元净资产，需要提供担保。我们从20家样本的年度报告看，有12家期末净资产低于15亿元，必须提供全额担保，一旦全额担保就构成了关联交易，会影响企业的直接或间接控制力。我们根据本文抽取的20个样本的2019年年报，制作了一张有关体育产业上市公司向控股子公司销售产品或提供劳务的关联交易额度表。其中有12家上市公司都超过了同类交易额度，体育上市公司与其他行业相比，关联比例额度太高，会使得投资者望而生畏，这一问题对体育产业上市公司的信用评级产生不利影响。
三、困境突破与建议
（一）降低发行标准。体育产业公司与股票市场的快速扩容不匹配，究其原因在于一般发行可转换债券，主要为大型国有企业提供便利，集中于煤炭、钢铁、电力、矿业等大型国有企业，这些巨头市值庞大，蓄水能力强。但研究发行国外发行可转换债券，一般集中于可成长企业，对于成长速度快的民营中小企业，更应提供政策呵护，提高融资便利，这一类企业才是经济转型的重点。中国的体育产业上市公司，近年受到国家政策的大力支持，可转债正好解决了体育产业上市公司当下的融资难、融资效率低的困境，建议国家进一步放宽可转债权发行标准。体育产业上市公司应该加强可转换债券对投资者的吸引，可转换债券利率应不低于银行利率波动，建议参照国债利率标准。
（二）降低杠杆风险。在本文抽取的20个样本中，只有中体产业、四川双马、青岛双星、金陵体育、金螳螂、奥瑞金六家体育上市公司采取整体上市方式。其余大部分都是采用借壳上市或重组上市的方式，在母公司和子公司进行关联交易时，往往会加大中小投资者的顾虑。同时，母公司和子公司分散多渠道融资，会加大资金的杠杆效应，容易造成系统性风险，建议应该促进企业整体上市，增加体育公司的信用评级，吸引投资者购买可转换债券，必须逐步放开金融市场，加强体育产业公司整体上市。近些年来，国家在逐步推进金融市场的去杠杆化，这种加杠杆资本运作方式，对于上市公司来说，具有很大安全隐患，当前国内很多体育产业公司存在着杠杆过大问题。这种高杠杆运营模式，虽然能在经济稳定时期，带来更高利润，但遇到金融危机，高“杠杆化”会带来极大风险。
（三）加强政策导向。体育产业自身的特殊性，加大了对国家政策的依赖，政治力量对体育产业的影响不容小觑，体育产业在近些年受到政策扶持，得到了快速发展。为了加快实现体育强国战略，体育产业上市公司要担负起重任，努力完善体育生态圈建设，只有把公司做大做强，才能更好地投入到战略建设中去。目前根据可转债新规，在政策宽松条件下，体育产业上市公司完全有能力，发行可转换债券。因此，体育产业上市公司，要学会洞察国家政策的导向，在政策和社会资本之间寻找平衡点，一方面借助社会资本不断扩充公司资本，另一方面紧盯国家政策导向，享受政府提供的帮扶政策。
（四）提高资本运营。打铁还需自身硬，当前体育产业上市公司实力薄弱，总市值未有一家超越500亿元规模，商誉规模也普遍低于其他行业。资本运作上也不够成熟，不能够充分利用资本，在发行融资渠道上较单一，体育上市公司望而止步。随着区块链、大数据等新兴互联网时代的到来，体育产业上市公司，要加强体育金融型人才的培养，整合体育商业人才，拓展资本运作渠道。目前的体育资本运作模式，已经不是单一行业资本运作，要加强多行业的跨界融合发展。体育产业上市公司只有不断壮大自身实力，实现实体经济的跨越，积极利用资本市场的各方力量，才能更好地发挥可转债权的融资优势。
主要参考文献：
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