善变的公司:嘉宝集团“称王”
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作者: 杨秀红
近期，紫鑫药业涉嫌空买空卖人参的消息雷倒一大片投资者。而掩藏在这件事情背后的是该公司曾经在2010年下半年，主营业务发生突变，从多年主营的医药转向人参产品。
人们不禁担心，当紫鑫药业或将成为银广夏第二之时，还有多少上市公司在业绩变更的背后有其他的故事？又或者，这个事件仅仅是个案？
这些待解的疑问引起了《投资者报》数据部对于上市公司主营业务变更的关注。我们通过对全部A股公司从2000年以来的历史主营业务的比对中发现，曾发生主营变更的有246家公司，这些公司中有的主营业务变更次数多达5次以上，也有在转型一次后即经营稳定的公司。
246公司上市后主营有变更
我们寻找上市公司主营业务变更的路径为：首先统计当前A股市场上的2246家上市公司自上市以来每年年报中公布的主营业务收入；对于每家公司，我们从中选取占主营业务收入比例最大的一个行业（或产品）作为其当年的主营业务，并将结果进行逐年比较，最终得出每家上市公司主营业务变更次数。
需要说明的是，因为在1990年至1999年公布年报的上市公司，很少透露主营业务收入构成的详细数据，所以对于此间上市的858家公司，我们只统计了其2000年以后的主营业务变化。
同时，我们默认在主营收入构成中，如果占比最高的行业或产品发生变更，即代表这家公司的主营业务发生变更。在2246家A股上市公司中，对于2010年和2011年的上市公司，因其主营构成没有可比的年度数据，我们将其从样本中剔除。
最终通过海量的数据统计及甄选，我们在上千家公司中找出246家公司，他们的主营业务曾经在过去11年（2000年至2010年）中发生过变更。
在这些公司中，主营变更1次的有105家，占43%，主营变更两次的有68家，主营变更3次及以上的公司有78家，占总数的32%。而近期处于风口浪尖的紫鑫药业，因在 2010年实现了主营从医药到人参产品的变更也位列其中。
上述公司中，又以嘉宝集团主营业务变更次数最多。自1992年底上市以来，这家公司的主营业务变更了7次之多，堪称A股市场上的“主营变更之王”。
那些上市时间越长的公司，他们的主营发生频繁变更的几率越大。如在主营变更5次及以上的17家公司中，除中昌海运是2000年上市的公司外，其余全部为2000年之前上市的“老公司”。
此外，在对246家主营变更公司上市年份的统计中，有186家公司是在2000年之前上市的，占总数的75.6%。同时，在最近5年上市的公司中，主营变更的公司则寥寥无几，仅在2006年和2007年上市的公司中各发现一家公司，前者是大港股份，后者便是紫鑫药业。
这一结论很容易理解，一家公司上市时间越长，其被重组或借壳的概率就越大，同时，随着一些行业景气度的下降，公司主营业务调整的概率也越大。而那些上市不久的新股及次新股，大多属于朝阳产业，主营变更概率较小。
善变公司以综合类企业为主
那些主营业务变更在5次及以上的公司，他们身上也有一些共同的特点。其中之一就是这些公司多属于综合类、多元发展的公司。在这些公司的主营业务构成中，不同产品收入占比相对较为均衡。
如我们找到的A股市场上的“主营色善变王”嘉宝集团，是一家以房地产、商贸和电子产品为主的综合类公司。至2010年底，上述三大类行业的收入分别占公司主营业务收入的40.7%、45%和11.69%。
资料显示，这家公司的前身是国内最大的电光源生产出口企业――上海嘉宝照明电器公司，主营业务以照明灯头为主。
不过，2000年嘉定区国资委对公司重组后，公司主营开始在电子、商业、房地产间不断变换。去年年底，公司又传出涉足核锆材的消息，其经营范围变得更多元。
此外，在主营变更达6次的公司中，也有多家公司的主营构成呈现出多元化。如南京高科以房地产和市政基础设施承建为主，正和股份则是倚重贸易、房地产及相关租金等，而宁波富达则是以水泥制造和房地产为主。
这些公司的主营业务之所以多变，是因为其多元发展的行业呈现此消彼长的态势。
对于这些公司而言，因为在不同行业间的轮换，导致公司的第一主营业务也随之变更。
68家公司主营变更后进军地产业
从主营变更频繁的公司中，我们还发现一个特征，那就是他们的主营业务有很多都和房地产沾边。比如前文提到的嘉宝集团、南京高科和正和股份等。
事实上，在此前几年国内房地产业蒸蒸日上、净利润滚滚而来的诱惑之下，很多上市公司的主营变更朝着房地产方向发展。
根据我们的统计，在246家主营变更的公司中，截至2010年底，有68家公司以房地产开发作为其第一主营业务，这还不包括像嘉宝集团这样把房地产作为主营重点之一的公司。
很多此前经营纺织、农业、服装或者造纸等传统行业的公司，或者公司本身主动调整业绩，或者因被地产公司借壳而变身成地产类公司。
如此前的造纸类企业吉林纸业，就被地产公司苏宁环球重组；此前的农业股亚华种业，则已变身为嘉凯城；此前的纺织企业庆丰股份，已经成为今天的以地产和酒店经营为主的万好万家。
此外，还有一些公司通过自身调整，将主营向房地产方向推进。如多年以服装经营为主的红豆股份，近年来的主营开始倚重商品房的销售。2010年底，房地产收入占其主营收入的55%。
不过，在目前房价虚高，一线城市限购，二线城市也被施压的情形下，房地产的春天或将终结。受此影响上市公司的地产情结可能会有所收敛。
主业变更后业绩增长存变数
对于那些更换主营业务如同跑马灯一样的公司，他们的经营业绩会随着主营变更而实现超预期增长吗？
因为对每家公司在不同时点主营变更过后，其后续业绩追踪较难，我们从另一个侧面回答上述问题。
根据我们的统计，A股市场主营变更2次及以上的公司有141家，在这些公司中包含一个特殊的群体，即ST公司，合计有27家，占比接近 1/5。
这在一定程度上表明，从较长时期来看，那些主营发生变更的公司，有部分其后期业绩表现也不尽如人意，甚至有些公司难免沦为主营亏损的ST公司。
短期来看，一些公司主营业务变更后业绩确实会出现爆发性增长，比如紫鑫药业，2010年下半年进军人参系列产品，公司主营业务的半壁江山被其抢占，其2010年的净利润由此大增185%，而今年上半年的净利润增幅更是超过300%。
但是，市场上闹得沸沸扬扬的“造假门”给紫鑫药业猛增的业绩当头棒喝，这样的业绩突增背后，到底有多少猫腻让人很难甄别。我们不否认一些公司通过主营变更实现了华丽转身，但也要提示投资者关注这类公司，避免进入像紫鑫药业这样公司的主营变更陷阱。
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