“裸泳者”:50家股价腰斩公司

来源:用户上传      作者: 杨秀红

　　曾经风光无限，如今跌势凶猛。
　　2009年IPO重启以来，创业板和中小板积聚了大量以极高市盈率发行的公司，它们中的很多都用“高增长”来吸引投资者的眼球，用“想象空间”巨大来为自己造梦。
　　它们中有的通过特殊关系获取高额利润、有的通过粉饰财务报表制造概念，但是没有真实业绩支撑的公司总会有现出原形的时候。
　　一年前，《投资者报》曾经称它们为“市梦率”公司（参见2010年5月3日103期《谁来对这些公司说不！》），现在它们在自身谎言被揭穿的同时，也给投资者带来了噩梦。
　　这些以高股价高市盈率“双高症”出名的公司，现在股价下跌幅度巨大。根据我们的统计，其中股价回落程度最大的50家公司（创业板与中小板各25家）平均跌幅在50%左右，这50家公司2010年的平均业绩增长不到13%，公司市值损失已经达到2000亿元。
　　巴菲特说，退潮后就知道到底谁是“裸泳者”。股价的下跌能够让公司原形毕露，那么，让我们来看看究竟是哪些公司在裸泳，而又是谁在与它们合谋？
　　
　　50家“裸泳”公司
　　
　　随着创业板以及中小板2010年年报的披露，差强人意的业绩让投资者开始用脚投票，创业板指数收出三连阴，指数也下挫到千点以下，一些公司被打回原形。
　　事实上，早在去年5月，《投资者报》就曾预言，一些公司因为靠各种手段粉饰业绩，其标榜的高成长性很难持续。其中的典型公司我们指出了三家：海普瑞（002399.SZ）、碧水源（300070.SZ）和神州泰岳（300002.SZ）。
　　如今，一年时间将过，这些公司正在逐一原形毕露。上述3家公司当前股价已经距其历史最高价下跌50%左右。
　　而创业板和中小板中还有很多类似的公司，近期，我们再度汇总了2009年IPO重启以来在中小板和创业板以高市盈率发行的公司，找出了50家现出原形的“市梦率”公司。
　　截至4月25日，我们分别从创业板和中小板中找到25家跌幅（注：特指4月25日收盘价与历史最高价比较的跌幅）最为惨重的公司，这些公司的跌幅均在50%左右。除我们上述提及的3家公司赫然在列外，近期我们质疑的创业板“破发王”朗科科技（300042.SZ）和中小板的汉王科技（002362.SZ）也均位列其中。其中又以汉王科技跌幅最大，将近70%。
　　
　　市值损失2000亿
　　
　　公司股价下跌，自然令参与其中的投资者钱包缩水。
　　根据我们的统计，在2009年IPO重启后上市的506家中小板和创业板公司中，按照其上市后历史最高价（注：前复权价格），其最高总市值曾经达到3.4万亿元。而截至4月25日收盘，这些公司的总市值仅剩2.6万亿元，约缩水7422亿元。
　　同时，上述50家跌幅最惨的公司的市值也从鼎盛时期的4204亿元急速跌至当前的2189亿元，约缩水2016亿元。
　　给投资者带来最大市值损失的是海普瑞。这家公司股价历史最高曾达到188.88元，同期总市值达到756亿元，这曾经使得公司掌控人李锂夫妇迅速蹿升为中国首富。
　　不过，这一切已经成为浮云。该股上市两天后就开始下跌，此后一直窄幅震荡，近期更是创出历史新低，至4月25日，其收盘价为88.7元，总市值仅剩355亿元，不足上市高峰时的一半，其市值此间合计缩水达400亿元。
　　此外，还有3家公司缩水市值超过百亿元，包括我们多次提及的汉王科技和碧水源，还有大北农（002385.SZ）。
　　
　　祸起高估值发行
　　
　　追究这些公司下跌的动因，其当初上市时的高发行价和高市盈率无疑是导火索之一。
　　根据我们的统计，上述50家公司平均发行价达33元，平均发行市盈率为60倍。发行价最高的公司还是海普瑞，达到148元，发行市盈率最高的公司为东方财富（300059.SZ），高达116倍。国民技术（300077.SZ）和碧水源两家公司则为发行价和发行市盈率都排在前三的公司。
　　就目前业绩变脸公司大幅增加的情况来看，很多公司在上市之初都对业绩进行了粉饰。但恰恰是这些被拔高了的业绩迷惑了投资者的双眼，使得公司得以以更高的市盈率发行。
　　所谓“登高跌重”。由于严重偏离价值中枢，这些以高估值发行的公司在上市后，不得不遵循市场规律，进入回归价值之旅。
　　尽管这些公司股价大部分已经腰斩，但是当前的市盈率仍然高企。根据Wind统计，目前50家公司的滚动市盈率均值仍高达60倍，其中3家甚至在百倍以上，其中包括新亚制程（002388.SZ）、宝德股份（300023.SZ）和合众思壮（002383.SZ）。
　　这明显高出当前全部A股19.3倍的平均市盈率，也高于创业板51.7倍和中小板41.1倍的市盈率。
　　这意味着，尽管这些公司当前股价已大幅下挫，但其价值回归之旅仍远未结束。
　　
　　2010年业绩平均仅增长12.6%
　　
　　抛开公司发行之初的高估值不论，其实影响其股价重挫的深层次原因还是来自于这些公司的业绩。
　　上述这些曾经头顶高成长光环、造就诸多亿万富翁的上市公司，却在登陆资本市场后，披露了令市场跌破眼镜的业绩。根据我们的统计，这些公司2010年合计实现归属于母公司的净利润46亿元，2009年为 41亿元。这意味着，这些公司2010年净利润平均增长率仅有12.6%。这与某些公司吹嘘的净利润翻倍的美妙前景有天壤之别。
　　这些公司2011年一季度的业绩则更是令人咋舌。截至4月27日，已经有43家公司发布了一季报，其一季度合计实现净利润仅有6.7亿元，较去年同期的8亿元下降16%！
　　事实上，这群标榜高成长性的公司的盈利能力还不如主板公司。截至4月27日，主板上市公司2010年净利润平均增长率达39%，今年一季度也平均增长15%，分别高出50家市梦率公司26.8个点和31个点。
　　这些次新股上市后业绩大幅下滑的原因有很多种。《投资者报》数据研究部曾汇总出“市梦率”公司成功上市的六大手段。而这些手段或许能诠释公司业绩大幅下滑的原因。
　　上述手段包括：以投资者并不熟悉的技术为突破，打开市场对公司的高成长预期。这样的公司包括碧水源和海普瑞等。还有一种公司依靠傍大款来制造高成长预期，典型的公司如神州泰岳，这家公司依靠与中国移动的非常关系来获取订单，但实际上，单一的业绩来源无疑给公司未来成长带来了巨大的风险。
　　还有公司则通过夸大行业地位、向新兴市场靠拢、制造“独特经营模式”、标榜自己为某一领域的龙头等给投资者描绘未来的虚幻美景。
　　这些虚构的美景幻灭后，上市公司的真实业绩就现出了原形。
　　
　　谁在与它们合谋？
　　
　　在这些公司闹剧上演背后，令我们不得不联想起他们上市之初的保荐人。公司业绩下滑得如此迅速，股价下跌得如此凶猛，这些保荐人似乎难脱干系。
　　那么，这些跌下神坛的公司，当初究竟是那些保荐人呢？
　　根据我们的统计，在上述50家公司背后共有28家保荐人。剔除去年业绩增长30%以上的公司，仍然有25名保荐人与上述公司相关联，其中不乏市场上大名鼎鼎的中金公司、瑞银证券和申银万国。他们推荐上市的公司为东方财富、北陆药业（300016.SZ）和同花顺（300033.SZ）。
　　而保荐上述公司最多的是平安证券，总共有6家，包括创业板破发王朗科科技、宇顺电子（002289.SZ）、辉丰股份（002496.SZ）、当升科技（300073.SZ）、大北农和壹桥苗业（002447.SZ）。
　　前4家2010年业绩均出现下滑，另外两家表现也不尽如人意。其中大北农仅增长11.7%，表现稍好的壹桥苗业的净利润增长39.6%。
　　而壹桥苗业的净利润显然存在很大的水分，因为其扣除非经常性损益后的净利润仅增长3.03%。公司报告显示，其业绩增长的原因来自去年12月30日的一笔额外收入。当日公司收到哈大铁路客运专线补偿资金人民币2709.85万元。其中1791.57万元作为去年的经营性资金补偿，计入当期营业外收入。
　　此外，另外一些保荐人也成为上述公司背后的推手，在上述50家司中，国信证券保荐过5家，招商证券保荐过4家，华泰联合和中国建银证券各保荐3家。业绩变脸王宝德股份则是由西部证券保荐，相比最高价下跌最多的汉王科技则是由中德证券保荐。
　　

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