从财务杠杆效应谈企业负债经营
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作者: 张 黎
提要资金是一个企业生存和发展的保障。自有资金在一定条件下是有限的,且单纯靠权益筹资也并非能给企业带来良好的资金结构,于是债务筹资便成为企业获取更多资金,优化资本结构,提高治理效率的重要融资渠道,负债经营也成为一种普遍的生产经营方式。本文从财务杠杆的原理及其效应着手讨论分析,旨在帮助企业正确运用财务杠杆,合理进行负债经营,综观全局,趋利避害。
关键词:财务杠杆效应;负债经营;决策
中图分类号:F275文献标识码:A
一、财务杠杆及其效应分析
“给我一个支点,我可以翘起地球”,在生活中,人们利用杠杆原理以很小的力气就可以抬起很重的物体,在财务管理中,同样存在着类似的杠杆,即财务杠杆。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。其计算公式为:
DFL=①
式中:DFL―Degree of Financial Leverage财务杠杆系数;△EPS―普通股每股收益变动额;EPS―变动前的普通股每股收益;△EBIT―息税前盈余变动额;EBIT―变动前的息税前盈余。
假设不存在优先股公式①还可推导为:
DFL=②
式中:I―债务利息。
由此,可以得出以下几个结论:
(一)财务杠杆系数就是息税前利润增长所引起的普通股每股收益的增长幅度。财务杠杆系数越大,则表明如果息税前利润上升,那么普通股每股收益将以更快的速度上升;如果息税前利润下降,则普通股每股收益将以更快的速度下降,从而财务风险也就越大。反之,财务杠杆系数越小,财务风险越小。
(二)影响财务杠杆的因素(根据公式②可知)
1、债务利息。在其他因素不变的情况下,债务利息越大,财务杠杆系数越大,从而财务风险也越大;反之,则越小。具体来说,影响债务利息的因素又有两个:(1)债务利息率:一般来说,利息率越高,债务利息数额越大,从而财务杠杆系数越大;(2)资产负债率:即总资本中负债占有多大比率,负债比率越高,债务利息越大,从而财务杠杆系数也越大。
2、息税前利润。在其他因素不变的情况下,息税前利润越大,财务杠杆系数越小,财务风险越小;反之,则越大。即息税前利润与财务杠杆系数呈反方向变化。
(三)只有存在金融负债时,才会产生财务杠杆效应(包括正负效应),否则财务杠杆将为1(同样假设不存在优先股)
1、财务杠杆正效应。财务杠杆正效应是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的每股收益快速的提高。它是税收节省以及企业总资本成本降低等作用的综合效应,是企业进行负债经营的直接动机和目的。具体地说,就是由于负债定期定额税前付息以及优先股股利的税前定额发放而引起的权益资本利润率的提高。企业负债经营,取得财务杠杆正效应是有前提的:即投资利润率高于负债利息率,由负债取得的部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升,为此必须对企业负债经营的未来成果,即投资收益率进行正确的预测,以合理确定负债规模。
2、财务杠杆负效应。财务杠杆负效应是指由于财务杠杆的不合理使用而导致每股收益大幅度降低甚至为负数。它是财务风险的体现,只要存在负债经营,就存在财务风险,就可能产生财务杠杆负效应,从而给企业造成不同程度的损失、甚至把企业推向破产的边缘。财务杠杆负效应的实质是投资利润率低于负债利息率,负债带来的利润只能或不足以弥补债务利息,甚至用权益资本取得的利润都不足以弥补利息,这样就会使得权益资本利润率大幅下降,从而带来很大的风险。因此,企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制,对财务风险进行正确、合理的测定和分析,并在此基础上制定出有效的管理对策。
二、企业负债经营利弊分析
从以上财务杠杆效应分析中可以看出,企业的负债经营,是一把“双刃剑”,它给企业带来积极作用的同时也会产生消极影响。
(一)企业负债经营的积极作用
1、负债经营可使企业获得财务杠杆利益,提高股东收益。由效应分析可知,当企业的投资报酬率大于负债利息率时,负债经营就会给企业带来明显的财务杠杆正效应,从而给所有者带来额外收益。
2、负债经营可以降低企业综合资本成本。对投资者来说,债权收益率固定,除非企业资不抵债破产清算,一般都能到期收回本金,因此其风险要比股权投资小,相应地报酬率也低,而且债务筹资费用也比股权筹资费用低。因此,在一定限度内进行负债经营,增加债务融资,可以降低企业的综合资本成本。
3、负债经营可以使企业获得节税收益。根据企业会计制度的有关规定,债务利息应作为财务费用在税前列支。这就使得在同样的经营利润前提下,负债经营与无债经营相比,由于需要上缴的所得税减少,从而使企业获得潜在的利益。
4、负债经营有利于提高企业经营规模。资金是企业生存和发展的重要保障。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模;还可以提高企业使用资金的责任心和紧迫感,树立资金的时间价值观,更好地参与市场竞争,从而提高企业的竞争能力。
(二)企业负债经营的消极作用
1、负债经营可能引起财务杠杆负效应的产生。由效应分析可知,当企业的投资报酬率小于负债利息率时,负债经营就会给企业带来明显的财务杠杆负效应,从而给所有者带来损失。
2、负债过多反会使得企业的综合资本成本增加。如前面所讲,负债经营能在一定程度上降低综合资本成本,但这一结论只适用于负债比例较低或适中时。随着负债比例的增加,权益资金对负债的保证程度降低,因而债权人的投资风险增大,其要求的报酬率必然增加,因此负债筹资的个别资本成本相应增加;另一方面随着负债比例的增加,经营风险增大,破产成本的存在使权益资本投资者的投资风险增大,由此使得权益资本的个别资本成本也增大,从而企业综合资金成本就会增加。
3、负债过度会降低企业的再筹资能力。企业过度负债,将导致债务负担过大,如不能按期足额的还本付息,就会影响到企业的信誉;信誉不好的企业,银行就不愿再给此企业提供资金,从而影响到企业的再筹资能力。
4、负债经营可能会使企业面临无力偿付债务的风险。对于负债经营,企业负有到期偿还本利的法律责任。如果企业利用负债筹集到的资金进行的项目投资不能获得预期的收益率,企业整体生产经营情况恶化,企业将面临无力偿债的风险,其结果可能导致企业被迫低价拍卖或抵押资产,甚至资不抵债而走向破产清算。
三、正确运用财务杠杆,合理进行负债经营
负债筹资具有双重作用,因此不能简单得出负债经营好或不好的结论。确定企业的最佳负债比率是―项非常复杂的工作,企业需根据本行业的特点和本企业的经营环境,按需举债,量力而行,充分考虑,并做好以下三方面的工作:
(一)从宏观经济环境分析。在经济复苏或繁荣时期,市场供求较为旺盛,企业可以适当增加负债,抓住良好的投资机会迅速发展壮大。此外,如果政府政策扶持,鼓励投资时,也可适当提高负债率,充分利用“借鸡生蛋”的优势,进行投资和生产经营。而在经济衰退、经济萧条的大环境下,企业应该尽可能地减少负债规模,以减少损失,避免把自己推上破产的不归之路。
(二)从所在行业竞争程度分析。如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性,营业收入以及利润可以稳定增长,那么其资本结构中的负债比重可较高些。相反,若企业所在行业竞争强烈,企业利润有降低的趋势,则应考虑降低负债,以避免偿债风险。
(三)从企业生产经营状况分析。当预计该产品销售处于上升期,即投资报酬率高于债务利息率时,则企业应尽可能地提高负债资本的比率,以扩大生产经营规模,利用负债的财务杠杆正效应提高权益资本的报酬水平。当遇到企业生产经营效益不理想时,企业应适当地减少负债资本的数额,降低负债比率,以避免由于负债的财务杠杆负效应造成权益资本报酬水平的大幅度下降,并避免由于负债的到期偿还特性而使企业陷入财务困境。
(作者单位:安徽大学工商管理学院)
主要参考文献:
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:经济科学出版社,2008.
[2]谢志琴.财务杠杆在企业经营管理中的应用[J].经济论坛,2007.1.
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