企业合并对企业股价变动的影响分析
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作者: 杨艳玲
【摘要】 分析我国上市公司中企业合并对股价的影响,并通过将企业合并时间窗口设定为三个阶段来具体举例分析。分析发现,企业合并后,由于注入优良资产,公司盈利能力变强,主业更加突出,行业地位更具优势,在股价的估值上可以享受溢价。
【关键词】 企业合并;上市公司;股价乖离度
一、企业合并的形式
1.吸收合并。是指两家或更多家企业合并成一家企业。经过吸收合并,参与合并的企业通常只有其中一家继续保留其法人地位,另外一家或几家企业在合并后丧失法人地位,不复存在,即甲+乙=甲。例如甲、乙两公司合并,乙公司被甲公司所吸收,并丧失法人资格,成为甲公司的分厂或分部,甲公司为此扩大了业务和经营规模。吸收合并的具体办法,可以由继续存在的甲公司以现款购买,发给股票或签发出资证明书等形式换取不复存在的乙公司的各种资产,并承担后者的全部债务。比如上海国际港务(集团)股份有限公司,东软股份有限公司的整体上市,新潮实业通过山东新牟股份有限公司股东定向增发新股的合并、青岛双星吸收合并青岛华星,亚盛集团吸收合并龙喜股份,以及TCL通讯通过与母公司TCL集团换股,以被母公司吸收合并的方式退市,TCL集团将吸收合并TCL通讯并通过IPO实现整体上市等。
2.新设合并。指创建新企业的合并。经过新设合并,原有的各家企业不复存在,而是合并成一家新的企业,包括以现金购买资产式兼并、以现金购买股票式兼并、以股票购买资产式兼并和以股票交换股票式兼并等几种方式。例如甲公司与乙公司合并成丙公司,参与合并的甲、乙两公司的法人地位均告消失,成为新成立的丙公司的分厂或分部,即甲+乙=丙。新组建的丙公司接受甲、乙两公司的资产和负债,并向其所有者签发出资证明书(或股票)。如果甲、乙两公司的原所有者不再是新建的丙公司的所有者,丙公司的所有者应向甲、乙公司的原所有者支付产权转让价款,原所有者不再继续参与新建丙公司的经营管理,也不再有权分享新建丙公司以后实现的税后利润。在我国,由于任何一个公司上市都需要经过非常复杂和严格的审批,所以两家公司同时注销后新成立一家公司上市是一个非常高成本的合并,在我国的上市公司中还没有这样的情况出现。
3.控股合并。指一家企业买入或取得了另一家企业有投票表决权的股份或出资证明书,且已达到能控制后者经营和财务方针的持股比例。例如当甲公司购入乙公司50%以上股份时,可完全控制乙公司的生产经营管理大权,甲公司成为控股公司,也称母公司,乙公司成为甲公司的附属公司,也称子公司。甲公司要编制合并财务报表,从会计上说,即甲+乙=甲、乙的合并财务报表。有时候人们不认为控股也是一种合并方式。
二、企业合并中会计处理方法的选择
在我国,处理企业合并业务的会计方法主要有两种,即购买法和权益结合法。购买法是指通过转让资产、承担负债或发行股票等形式将企业合并视为某企业个体取得或购买其他企业个体净资产的一项交易。购买法具有如下特点:(1)按公允价值核算购买成本;(2)所购被并企业的资产和负债应按公允价值入账,并且主并企业在确定目标企业的购买成本以后通常按照一定的原则将其分摊至目标企业的可辨认资产和负债;(3)确认合并商誉或负商誉。权益结合法是将企业合并视为两家或两家以上的公司通过权益证券的交换,使股权融为一体。权益结合法具有如下特点:(1)按账面价值计算购买成本;(2)被并的资产负债按账面价值入账;(3)不确认合并商誉或负商誉。
不同的合并会计处理方法可能会影响投资者对企业价值的评价。在有效市场条件下,在付出的收购成本相同时,不同的合并会计处理方法不会影响投资者对企业价值的判断。有效市场和购买成本相同这两个条件很难满足,这两种合并会计处理方法可能会影响到投资者对企业的评价。Hopkins,Houston和Peters(2000)以证券研究师为实验对象研究了合并会计方法对财务报告使用者评价公司价值时的影响程度,结果发现研究师对收购方的股票进行估价时,采用权益结合法的企业的股价要高于采用购买法的企业股价,在这种情况下,投资者会被权益结合法误导,相对来说,权益结合法更具有估价优势,对于购买法,这种优势便不能得到具体体现。由于权益结合法比购买法能带来较高的报告收益,这可能会使得收购方尽量变收购为换股合并以满足采用权益结合法的限制条件。在我国现在上市公司的企业合并中,都是采用权益结合法以合并的方式进行。
三、举例分析企业合并对企业股价的影响
本研究主要是以最常见的股份公司与集团公司整体上市的企业合并形式对股价来进行分析。我们以上海港集装箱股份有限公司(以下简称上港集箱)和上海国际港务(集团)股份有限公司(以下简称上港集团)的企业合并为例进行分析和评价。企业合并公告对合并公司、公司所属相关行业的公司的投资者都会产生重要的影响,围绕其发布前后,股价经常出现大幅震荡。在有效市场假设之下,如果市场预期一起企业合并事件将提高原先企业的经营成果,股价将上涨以反映这种期望值的变化。为了更好的发现公告日前后与股价的变化情况,可以将时间窗口设定为三个阶段:第一个阶段:公告日之前,可以将周期设定为10个交易日;第二个阶段:公告日与正(下转第154页)(上接第59页)式合并日之间;第三个阶段:企业合并之后,可以将周期设定为50个交易日。
2006年6月6日,上港集团董事会上港集箱董事会发布关于上港集团以换股方式吸收合并上港集箱的公告,但在5月29日起上港集箱的股票开始停牌。在公告前的10个交易日内,上港集箱的股价从每股13.61元上升至15.47元,涨幅为13.67%,同期上海证券交易所的上证指数从1664.09下跌至1648.54,跌幅为1%,这说明上港集箱的涨幅比上证指数额外增加了14.67%,将14.67%定为第一阶段的累积股价乖离度。2006年10月20日,上港集箱终止上市,但在9月26日起上港集箱的股票开始停牌。在这个阶段上港集箱的股价每股15.47元上升至16.37元,涨幅为5.82%,同期上海证券交易所的上证指数从1648.54上升至1722.37,涨幅为4.48%,说明第二阶段的累积股价乖离度为1.34%。2006年10月26日起,上港集团 A股股票在上海证券交易所交易市场上市交易。在上港集团开始上市交易的50个交易日内,上港集团的股价从每股3.67元上升至8.06元,涨幅为119.62%,同期上海证券交易所的上证指数从1722.37上升至2807.80,涨幅为63.02%,这说明上港集箱的涨幅比上证指数额外增加了56.6%,说明第三阶段的累积股价乖离度为56.6%。
在上港集团的企业合并中,三个阶段的累积股价乖离度为72.61%,也说明企业合并效应对股价的影响率为72.61%。也可以发现公司的股票在正式公告日的前5个交易日起就已经出现正向乖离;第二个阶段共有79个交易日,在公告日后的2个交易日内出现的乖离程度比较大,后期则比较正常,没有大的乖离度交易日;第三个阶段的乖离度比第一个阶段的乖离度明显要高,也表明企业合并后公司价值的整体提升得到了市场的认可和追捧。
四、结语
我国企业合并的上市公司日益增多,比如盐湖集团将以换股方式并入S*ST数码,东软股份董事会通过公司拟换股吸收合并控股股东东软集团攀钢集团将以攀钢钢钒为平台,通过吸收合并S*ST长钢、攀渝钛业两家公司和向攀钢集团定向增发的方式,实现集团经营性资产全部整体上市,在公告前后的前两个阶段,其公司的股价都出现不同程度的正乖离度,这些都是由于企业合并后公司获得业绩增长和估值溢价双方面的好处。从上港集团看,整体上市后大大提高了公司的盈利能力,并改善了基本面。具体来讲:一是有利于更好的利用和发挥集团的资源、管理优势,完善公司产品结构,提高盈利水平;二是有利于减少关联交易和同业竞争,并能使一些隐性的利润显现出来;三是集团可以在较短时间内迅速提升上市公司的业绩和成长性。通过外生性的资产注入,可以实现优势资源向上市公司集中,大幅改善公司的基本面,为业绩爆发性增长打下基础。从估值来看,企业合并后,由于注入优良资产,公司盈利能力变强,主业更加突出,行业地位更具优势,因而在股价的估值上可以享受溢价。
参考文献
[1]黄世忠,陈箭深,张象至,王肖健.企业合并会计的经济后果分析――兼论我国会计准则体系中计量属性的整合[J].会计研究.2004(8)
[2]丁友刚.企业合并会计方法:问题、争论与选择[J].会计研究.2004(3)
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