峨眉山A:提价效应将充分释放

来源:用户上传      作者: 毛峥嵘

　　事件：
　　公司近期发布业绩公告。2009年，公司累计接待购票进山游客183.07万人次，同比增长51.48％；实现营业收入6.04亿元，同比增长53.15％；实现归属于母公司所有者的净利润8586万元，同比增长275.57％。基本每股收益0.357元。公司拟每10股派发现金股利人民币0.6元(含税)。
　　公司未来的基本面的增长可以预见.提价效应释放及客源扩张将带来收入的增长，此外.两大景区整合在2010年有望得到实质性的进展，一旦资产整合确定.公司将成为行业内估值弹性最大的公司之一。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　
　　　评论：
　　旅游业务引领增长
　　报告期内，公司旅游收入为4.09亿元，增长67.28％，毛利率增加4.26个百分点，为50.58％。旅游收入增长幅度大干游客数量的增速，游山票门票价格及索道价格提价效应初步显现。
　　由于景区游客人次的恢复，相应宾馆酒店接待人次较上年增加，2009年旅馆收入为1.95亿元，增长30.08％，毛利率增长9.9个百分点，达到31.04％。
　　
　　期间费用结构变化明显
　　受地震影响，公司2008年业绩大幅缩减，因此在2009年加大宣传营销力度，保证了游客数量的增长，当然同时也使得报告期内销售费用增加168.02％，达到4197.4万。本期虽然偿还旧债，也借入新债，但是贷款总额有所下降，加之基准利率下调，总体利息支出减少，全年发生财务费用2282万元，下降22.79％。发生管理费用为7224.6万元，增长40.43％。总体营业成本较上年增加8714万元，上升34.94％。
　　可供出售金融资产的处置获得83.8万投资收益，由于上年同项投资收益为－297.77万元，
　　此项变动加大了营业利润的增幅。
　　
　　营业能力超越以往
　　2009年公司综合毛利率为44.27％，同比增长7.52个百分点。第四季度，公司毛利率提升2.76个百分点至47.06％。2008年因受5.12四川汶川特大地震影响，峨眉山旅游人数出现较大幅度下降，导致公司2008年业绩大幅下降。2009年公司累计接待购票进山游客183.07万人次，同比增长51.48％。
　　
　　景区内外基础设施改善
　　报告期内，公司在建工程增加以下项目：峨乐旅游网改扩建工程、上站候车厅房屋、红珠湖游山道安防工程、红珠山室外温泉池造型亭改造工程及峨眉山呼叫中心。此外，在建的重大工程包括峨眉山景区供水供电工程，雷洞坪变电站以及金顶供水技改工程。这一系列的基础设施建设，有利于增强景区各项服务的便利性，提高游客满意度。
　　
　　根据“加快建设西部综合交通枢纽”工程，四川将建设七大出川通道、五大经济环线，交通通达性的提升有助于扩大景区的游客市场。
　　　提价效应集中释放
　　索道是公司的核心业务之一，索道业务收入占比为21.77％，毛利占比为38.46％，金顶索道和万年索道是公司仅有的两条索道。每年4月到10月是旅游旺季，公司上调旺季价格，将在旺季增加公司收入，而索道的成本和费用具有刚性，所以公司增收增利。每年11月到次年3月是旅游淡季，由于旅游需求在淡季富有弹性，公司在淡季下调价格将有助于游客数量的增加，进而增收增利。
　　公司2008年门票提价和2009年的索道提价在当年的市场环境下未能得到充分显现，2010年将是公司业绩集中释放的一年。
　　2009年年底，峨眉山、乐山大佛两大风景区管委会进行了整合，实行一块牌子，一套班子管理、建设和发展。整合后的旅游资源更加丰富，统一的管理使得公司能够获得管委会更大的支持。
　　2009年公司资产负债率持续下降，达到37.33％。虽然目前公司没有一年内到期非流动负债，但长期负债1.6亿都将陆续在2011年内到期.2010年内债币瓷会的需求压力依然存在。
　　
　　旅游业发展获得高度重视
　　2009年中国旅游业虽受到垒球金融危机和甲型流感等因素的影响，但国家对旅游业的重视提到了前所未有的高度。年初国家旅游局提出“国民旅游休闲计划”，刺激了旅游市场的快速恢复；年末国务院通过了《关于加快发展旅游业的意见》，第一次明确将旅游产业定位为“国民经济的战略性支柱产业”，对旅游业的发展必将产生深远的影响。
　　
　　投资建议
　　我们认为未来公司基本面的增长是可预见的。首先，提价效应释放及客源扩张将带来收入的增长，其次，管理资源整合也提升内在价值。鉴于以上分析，我们大幅上调公司2010―2012年每股盈利预测至0.551、0.659和0.745元，对应的市盈率分别为28.96、24.23和21.41倍，仍处于当前景区类上市公司的低端，维持对公司“买入”的投资评级。
　　
　　风险提示
　　由于公司主营业务中的游山门票、客运索道票价格实行政府定价，公司在未得到政府有关部门批准之前不能够根据市场变化及时调整景区门票与索道的价格，因此公司的价格决策权受到一定程度的限制。
　　(今日投资个股诊断星级说明见33页)　(作者单位：国金证券)

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