上市公司高管薪酬激励与企业绩效的实证研究
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【摘 要】本文以2014年沪深两市2496家A股上市公司的数据样本为研究对象，对上市公司高管的薪酬激励与公司绩效进行实证研究。结果发现：（1）我国上市公司高管人均薪酬与公司绩效呈显著正相关关系。（2）高管持股比例与公司绩效呈显著正相关关系。因此，改革现有的高管薪酬激励制度，建立多元化激励机制，适当提升管理人员持股比例，有助于公司绩效的提升。
【关键词】薪资激励；高管持股；企业绩效
随着中国经济的高速发展以及市场化程度的不断完善，企业间的竞争愈发激烈。在此背景下中国的企业也越来越注重自身管理的建设。企业高管作为企业管理的核心，是企业经营活动的主要决策者，直接影响着企业经营活动的运行和企业资源的合理配置。但是由于公司所有权与管理权的分离以及高管利益与股东利益的不一致，由此产生的委托代理问题对公司价值会产生消极影响。因此，制定合理的激励机制以最大程度的促进高管利益与股东利益一致，进而促进企业整体绩效便成为一个非常具有现实意义的热点问题。基于此背景，本文对上市公司高管薪酬激励政策与公司绩效之间的关系进行了实证研究。
1 相关定义界定及数据来源
基于中国证监会关于高管的界定以及研究的可行性，本文定义的高管人员包括董事长、副董事长、执行董事、总经理、副总经理、监事、财务总监和董事会秘书等。薪酬激励从形式上可分为显性薪酬激励和隐形薪酬激励。鉴于隐形激励在统计上难以操作，本文将高管薪酬具体分为高管薪资与高管持股两部分。对于企业绩效，本文将其定义为在一时期间内企业的经营效益或业绩。
本文以沪深两市上市公司为研究对象，所有数据来自上市公司公布的年报以及国泰安数据。为保证数据的有效性，分析过程中对样本进行了筛选，筛选的原则如下：
1）剔除金融保险类行业公司样本
2）剔除ST、*ST 公司样本
3）剔除数据不完整、数据异常样本。最终保留了2496家上市公司，样本选取比例为91%。
2 计量模型
模型中因变量为公司绩效。反映公司绩效的指标可分为多种，例如价值指标和会计基础绩效指标等。综合考虑，我们选择净资产收益率（ROE）作为公司绩效的衡量指标。净资产收益率是公司税后净利润与股东权益的比率，反映了股东权益的收益水平以及公司运用自有资本的效率。其作为一个会计指标，广泛出现在上市公司的年报中，是企业经营规模、经营成本、资本运营等财政状况的综合体现，能综合反映企业的绩效水平。
为了说明上市公司高管薪酬与企业绩效之间的关系，本文选择高管薪资（PAY）和高管持股比例（MSR）作为解释变量。在高管薪资方面，我们选取上市公司公告中的高管薪资，得到所有高管薪资的平均数。在高管持股方面，选取上市公司公告年报中高管人员的持股数，再统计公司发行的总股票数量，用两者之比计算高管持股比例。
此外，模型中控制了企业规模（SIZE）、企业成长性（GR）和企业的资产负债率（LR）。其中，使用企业的年末总资产来衡量企业规模、总资产增长率来衡量公司的成长性、总资产中债务所占比例来衡量资产负债率。变量的相关定义见表1。
3 实证研究与结果分析
首先我们对相关变量进行描述性统计分析，相关结果参见表2。从中可以看出，上市公司之间绩效差异较大，不同公司高管人员之间薪资非常不均，高管持股比例差异较大。
为了检验模型各解释变量之间是否存在相关性，本文用Pearson相关性分析对上述变量进行分析。相关结果参见表3。从中可以看出，选定的自变量之间的相关系数都较小，可以认为它们之间基本上不存在多重共线性问题。
由表4的结果可知，通过统计量F来看，回归方程在统计上是显著的，因变量与解释变量之间存在线性关系。模型的调整R2为0.41，说明自变量能够解释因变量总体方差的41%，模型对观测值的拟合程度较好。从高管薪资来看，公司绩效与高管薪资之间存在显著的正相关关系，说明从样本数据来看高管薪资的提升会带来公司绩效的提高。从高管持股比例来看，公司绩效与高管持股比例存在显著正相关关系，说明高管持股比例的提高会带来公司绩效的提升。
4 研究结论与政策建议
本文以2014年沪深两市2496家A股上市公司的数据样本为研究对象，对上市公司高管的薪酬激励与公司绩效进行研究，实证过程中选取净资产收益率为因变量，高管薪资及持股比例为解释变量，并控制了企业规模、企业成长性和资产负债率，建立多元线性回归模型。实证研究发现：
1）我国上市公司高管人均薪酬与公司绩效呈显著正相关关系。
2）高管持股比例与公司绩效呈显著正相关关系。因此，改革现有的高管薪酬激励制度，建立多元化激励机制，适当提升管理人员持股比例，有助于公司绩效的提升。
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[责任编辑：侯天宇]
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