浅析电影公司财务风险与防范

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　　 摘要：伴随人民日益增长的精神文化需求，“十三五”规划将文化产业列入国民经济支柱性产业，电影产业作为文化产业的重要组成部分，迎来快速发展黄金时期。由于电影产业的特殊性，电影产品具有精神和物质的双重属性，既要引导社会价值观又要创造经济效益。在国家的相关扶持政策引导下，电影市场呈现出井喷式增长，2018年国内总票房突破600亿元。新形势下电影产业需要快速、稳定、长期、健康的发展，由此对业内电影公司的管理水平提出更高的要求，风险管理变成亟待解决的首要任务。文章着重从财务风险的防范和控制入手，结合我国电影产业特点，阐述业内普遍存在的财务风险，从筹资风险、投资风险、营运风险、以及现金流量风险四个维度分析，通过选择有效的筹资战略、投资过程以主业为重兼顾多元化投资分散风险、营运管理重视存货管理和应收账款管理、现金流管理做好剧组资金管理和现金流预算等措施，合理规避风险。以期为业内电影公司建立财务风险防范和控制体系提供有益的参考。
　　 关键词：电影公司;财务风险;风险防范与控制
　　 为了促进电影产业繁荣发展、规范电影市场秩序，2017 年 3 月正式出台《中华人民共和国电影产业促进法》，明确了电影产业的重要地位、发展方针、指导原则和扶持措施。虽然我国自2010年已跃居世界第二大电影市场，但短板依然存在，如人均票房及观影次数与发达国家存在较大差距，电影收入结构单一等。要做大做强电影市场，必须用好用足财税、金融扶持政策，完善电影投融资体制，降低市场风险。回顾2015～2018年，我国电影总票房分别为438亿元、455亿元、558亿元、609亿元，电影产业迎来蓬勃发展黄金时期。与此同时，行业外大量资本涌入，积极参与电影投资与发行，业内电影公司数量不断增多、规模不断扩大，面临的风险形式越来越复杂。2018年范冰冰“阴阳合同”事件，对其个人和关联企业追缴税款2.55亿元，罚款及滞纳金6.37亿元，由此给所有电影公司发出警示，在业务快速增长同时，必须加强公司的管理水平和风险管理意识，特别是加强财务风险的防范与控制。
　　 一、电影公司财务风险现状分析——以华谊兄弟为例
　　 （一）华谊兄弟公司简介
　　 华谊兄弟传媒股份有限公司，由王忠军和王忠磊兄弟创立于1994年，2009年正式在深交所上市，经过20多年的发展，在电影主战场上表现出色，投资发行百余部优秀电影作品，包括《集结号》、《非诚勿扰》系列、《唐山大地震》、《老炮儿》、《芳华》、《前任3》等，总票房超200亿元。
　　 （二）华谊兄弟财务风险现状分析
　　 1. 筹资风险分析
　　 公司筹资风险主要表现为筹资过程中，因筹资决策失误导致的筹资战略不合理，未能筹集到匹配公司发展战略所需的足额资金，或偿债能力不足引发债务到期后不能还本付息的风险。下面就筹资战略和偿债能力两方面，分析华谊兄弟筹资风险现状。
　　 （1）筹资战略。公司筹资战略是依据内外部环境及公司发展战略，制定筹资目标、结构、方式等。华谊兄弟在初创期（1994～1999年），文化产业市场和资本市场尚未成熟，受外部条件和内部资源限制，采用低负债筹资策略;在成长期（2000-2014年），公司通过与太合集团、TOM集团、雅虎等合作，以“私募—回購—再私募—再回购”的滚动模式获得4亿元流动资金，且创始人稳稳保持了50%公司股权比例，规避了股权融资后分散控制权的风险。2009年登陆国内A股市场，发行股票募集资金12亿元。随着上市后公司知名度扩大，采用股权融资和债务融资相结合的筹资方式。华谊兄弟在初创期、成长期采取不同的筹资战略，降低筹资风险，值得其他电影公司借鉴。但是华谊兄弟在成熟期（2014～2019年），提出“去电影化”，筹资战略表现激进，2015～2018年发行债券和借款共计为161.47亿元，大规模进行多元化投资，而且筹资结构安排不合理，截至2018年年末，总债务规模为61.79亿元，其中短期债务为46.63亿元，占总债务的比重为75.46%，长短期债务结构严重失衡，偿债危机凸显，引发严重的筹资风险。
　　 （2）偿债能力。公司偿债能力是利用现有现金及时足额偿付债务本息的能力。一般来说，资产负债率低表明企业的负债少，财务风险小。但是资产负债率不是越低越好，需保持合适水平才能充分发挥财务杠杆的作用。本文选取行业中具有行业代表性公司（包括华谊兄弟、光线传媒、华策影视、唐德影视和华录百纳）的资产负债率的平均值，对比分析华谊兄弟公司的偿债风险。数据表明，华谊兄弟公司2015～2018年资产负债率均在40%以上，甚至有的年份达到50%以上，高于行业内代表性公司的平均值（低于40%），表明公司长期偿债能力不足，处于财务风险较高水平。
　　 2. 投资风险分析
　　 公司投资风险主要是做出投资决策后，实际获得收益低于预期收益的风险，或者盲目扩张规模带来的风险。公司投资方向主要分为对内投资和对外投资，下面分析华谊兄弟投资风险现状。
　　 （1）对内投资。华谊兄弟对内投资是对电影产品生产投资。受政府部门监管和市场竞争等诸多因素影响，财务收益不稳定性是对内投资的主要风险点。公司拥有影视行业优秀的经营管理人才和创作队伍，包括王忠军、王忠磊、冯小刚、管虎等，同时拥有李晨、AngelaBaby、冯绍峰等著名艺人资源，在电影题材、演员阵容、制作团队、宣发团队的选择具备丰富的操盘经验，多年来创作了《芳华》、《前任3》、《寻龙诀》、《我不是潘金莲》、《老炮儿》等多部优秀电影作品，具有一定的风险控制能力。但是依据发布的2018年报，报告期内上映的《狄仁杰之四大天王》、《云南虫谷》等主要影片票房未达预期，造成年度严重亏损。
　　 （2）对外投资。华谊兄弟为了降低电影票房收益来源单一的风险，投资了多家公司，实施多元化经营战略，通过品牌授权和实景娱乐、互联网娱乐等业务分散投资风险。值得注意的是，华谊兄弟曾一度提出“去电影化”， 2014年以后票房收入被光线影业、万达电影、博纳影业一路赶超。的确华谊兄弟对外投资获得了巨大的资本增值红利，其中2016年出售北京掌趣科技股份有限公司部分股份，取得投资收益 10.14亿元;2017年出售广州银汉科技有限公司部分股权，取得投资收益 5.36亿元，但这些都属于非经常性损益，不具有可持续性。2018年度华谊兄弟因主要影片表现不佳，加之商誉减值，亏损达9亿元。2019年初创始人王忠军反思，电影是华谊最核心的业务，是所有延展布局的动力根源，但最近几年表现却一直比较低迷，决心从2019年重建公司主营业务。实践证明，有效实施多元化战略的关键是要以核心主业做支撑，选择合适的投资领域。多元化扩张需要投入大量资金，且管理成本增加，稍有不慎将面临财务困境。 　　 3. 营运风险分析
　　 电影公司营运风险主要为存货管理风险和应收账款管理风险。
　　 （1）存货管理。华谊兄弟对于电影产品存货管理，引入了项目管理模式，每一部电影片作为一个项目。在电影剧组筹备期、拍摄期、后期制作分阶段编制详细预算，通过项目预算分阶段投入资金，明确拍摄进度及拍摄质量验收合格的付款标准，将电影制作成本严格控制在预算范围内，降低存货风险。同时重视存货周转速度，避免造成存货的滞销，提前防范可能出现的财务风险。将华谊兄弟公司与行业内代表性公司的存货周转天数对比发现，华谊兄弟公司在2015～2018年的存货周转天数约为140～170天，而行业内代表性公司平均为230～400天，表明华谊兄弟公司的存货周转天数均低于平均值，存货周转率高，存货管理风险较低。
　　 （2）应收账款管理。应收账款周转天数，该指标越小平均收现期越短，每周转一次所需天数越短，表明公司收账速度越快。将华谊兄弟公司与行业代表性公司的应收账款周转天数对比发现，华谊兄弟2015～2018年的应收账款周转天数约为130～150天，而行业内代表性公司平均为200～490天，表明华谊兄弟公司的应收账款周转天数均低于平均值，表明应收账款周转率高，风险控制得较好。
　　 4. 现金流量风险分析
　　 华谊兄弟2015～2018年净利润现金比率分别为43%、76%、-22%、-64%，呈逐年下降趋势，说明现金流量风险逐步增高。从经营活动现金流量分析，2015～2018年经营活动现金流入基本能覆盖经营活动现金流出，并略有盈余，但是不足以弥补投资活动产生的资金缺口。从投资活动现金流量分析，2015～2018年投资活动净流量分别为-33.52亿元，-23.53亿元，-4.42亿元，-2.52亿元，华谊兄弟为“去电影化”，近年来加大多元化投资布局，公司现金主要放在投资活动中，但是从现金流量看投资活动并未获得预期的回报。从筹资活动现金流量分析，筹资活动现金流入有2015～2018年收到股权投资分别为36.96亿元，0.42亿元，3.34亿元，0.78亿元; 2015～2018年收到借款、发行债券分别为30.15亿元，74.09亿元，36.28亿元，20.95亿元（数据来源：华谊兄弟年报）。因此，可以看出华谊兄弟的投资活动资金缺口主要依靠筹资活动现金来弥补。从上述结论分析，华谊兄弟的现金流是不健康的，现金净流量主要来源不是经营活动，而是依赖于筹资活动，现金流管理存在巨大风险。2019年初爆发资金危机，为偿付到期债券，以提供重要资产担保和锁定多个电影投资和宣发权益为条件，向阿里影业借款7亿元解决资金缺口，充分地证实了这一点。
　　 二、电影公司财务风险的控制措施
　　 （一）筹资风险的控制措施
　　 1. 选择有效筹资战略
　　 依据公司发展战略，针对筹资目标、原则、结构、渠道方式等重大问题选择筹资战略，在充分利用外部资金的同时，合理有效地控制筹资风险。
　　 2. 选择最佳筹资时机
　　 依据公司生产经营需要，结合年度全面预算，考虑当前剩余资金量，拟定筹资方案和计划，选定最佳时机筹措资金，避免发生资金周转困难或因资金闲置增加资金成本。
　　 3. 合理安排债务期限
　　 公司进行债务融资时，搭配好短期负债、中期负债、长期负债的比例，可以降低资金成本。同时应合理安排短期负债、中期负债、长期负债的还款期限，避免集中償付，发生财务风险。
　　 （二）投资风险的控制措施
　　 1. 遵循投资适度性原则
　　 合理安排资金投放结构，专注主营业务战略资源和核心能力投资。投资规模适度，投资方式与企业风险管理能力相协调，避免发生公司资金、管理、人员、信息系统无法跟上扩张速度，面临巨大投资风险。
　　 2. 做好投资项目管理
　　 投资前做好项目可行性分析，投资后做好项目跟踪管理：投资前认真研究宏观经济政策、产业发展前景、项目投资收益的可行性分析。投资后关注被投资方的财务状况、经营成果、现金流量、投资合同履约情况，并进行跟踪管理。
　　 3. 多元化投资分散风险
　　 在坚持突出主业“电影核心业务”战略前提下，拓展延伸产业链条，多元化经营分散投资风险。电影公司通过产业链上下游整合，以电影本体的IP内容为核心，与小说文本结合开拓影文联动业务，与游戏结合开拓影游联动业务，与地产结合开拓影旅联动业务，成立合资公司、多元化经营、分散投资风险，并适度控制多元化的投资规模，否则适得其反。
　　 （三）营运风险的控制措施
　　 1. 加强存货管理
　　 电影产品的票房受消费者喜好影响很大，所以需做好充分的市场调研，决策影片是否值得投资拍摄，避免票房严重低于预期，影响财务收益。每部电影产品都应作为一个项目管理，在电影剧组筹备期、拍摄期、后期制作分阶段编制项目详细预算，严格控制电影产品的制作成本。电影产品受电影局等部门严格监管，对电影题材、内容、主创团队必须严格筛选，避免审查不合格，造成无法上映或延迟上映，引发存货滞销和减值风险。
　　 2. 加强应收账款管理
　　 电影行业特殊的票房分账模式，即电影上映后，院线和制片发行公司按照57%：43%进行票房分账。电影产品从投入资金到资金回笼，需要很长的产业链条和回收周期，因此要时时跟踪应收账款的回款进度，尤其关注账龄长的应收账款，以减少财务费用和坏账发生的可能性。
　　 （四）现金流量风险的控制措施
　　 1. 建立剧组资金管理制度
　　 电影公司创作团队（剧组）是临时性组织，完成任务即刻解散。剧组在筹备和拍摄阶段会发生大量的服、化、道、美费用，如果管理不善，则造成账目混乱，严重影响影片成本和影片质量。电影公司应加强对剧组资金监督和管理，每个剧组都委派驻组财务，协助制片人和制片主任制定资金预算，按需拨付资金，从支出源头进行科学、规范的管理。
　　 2. 做好现金流量预算管理
　　 电影公司的现金流预算首先要以项目预算为基础，编制项目投入产出的现金流预算，其次依据费用预算、投资预算、筹资预算，编制现金流预算表。通过现金流的预算与实际比较，分析差异原因，识别潜在风险问题，制定有效现金流管控措施，不断提高资金使用效率。
　　 三、结语
　　 本文以电影公司普遍存在的财务风险为基础，以华谊兄弟为例，剖析其财务风险的表现和控制现状。结合电影行业经验，针对财务风险防范与控制提出建议，期望给业内公司提供参考。
　　 参考文献：
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　　 [2]吴纯.华谊兄弟的财务分析[D].云南大学，2015.
　　 [3]高针针.ZX公司财务风险分析与控制研究[D].沈阳工业大学，2017.
　　 【作者单位：乐视影业（北京）有限公司】
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