A股已具备反弹动能 价值投资者迎来机会

来源:用户上传      作者: 刘宗源

　　还会跌多少？大部分投资者都在心中泛起嘀咕。
　　三季度国内外经济形势坏消息不断以及市场跌跌不休，让投资者陷入迷茫。各种论调不断出现，有专家认为，问题比想象的严重，下跌趋势难以扭转，也有投资者认为，下跌空间不大，已经进入底部区域，开始静候反弹。
　　9月21日的反弹让人们燃起希望，但22日股指就被打回原形，希望化为泡影。
　　未来市场怎么走，对于这样的迷茫，《投资者报》本期“基金经理面对面”邀请了华泰柏瑞专户投资部投资经理杨景涵、东吴轮动基金经理任壮、景顺长城大中华基金拟任基金经理谢天翎、东方稳健回报债券基金经理杨林耘、博时新兴成长基金经理李培刚一同探讨。他们的观点比较一致，市场已经进入底部区域，继续下跌的动能有限，反弹动能正在增加。
　　
　　估值处十年最低水平
　　
　　《投资者报》：9月21日，市场一改往日低迷，一路高歌猛进，并出现下半年以来少有的涨幅，你认为这次上涨的主要动因是什么？
　　任壮：现在市场处于底部，正是布局良机，出现反弹也在情理之中。目前A股2278家上市公司平均市盈率约为14倍，在最近十年的市盈率变化中处于最低水平。未来，国内政策面、资金面、基本面维持相对平稳期，一旦海外危机局面缓解，A 股将具备跌深反弹的动能。
　　目前，国内货币政策确定性进入观察期，短期加码和放松的可能性都很小。三季度企业盈利对市场的影响偏中性，估值已做出反应。特别是中报公布后，63%公司被下调2011 年盈利预测，市场对此也作出了反应。此外，积极的因素在不断积累，如欧央行宣布联手美联储及瑞、日、英央行提供美元流动性，欧美股暴涨，欧债危机可以暂缓口气，有助于投资者情绪的阶段性修复。立足当前，投资者更应理性看待市场，中长期市场向好。
　　李培刚：正如任壮所说，市场已经接近底部区域，这样的估值水平已经低于上证综指998点和1664点时的水平。市场前期的下跌已对未来的悲观预期有了比较充分的反应。
　　从影响市场运行的几个关键因素来看，CPI已经开始见顶回落，未来宏观政策趋紧的可能性较低，流动性将有所好转。经济增速虽然回落，但维持8%~9%的水平问题不大，企业盈利增速仍将维持较好水平；欧美债务危机得到缓解，这些都有利于市场信心恢复。
　　在未来操作上，主要注意两点，一是买入跌幅较多的行业，包括水泥、机械、汽车等，这些行业消费旺季即将来临或是景气度环比上升；二是长期受益于经济转型的行业，包括消费、新兴产业、产业升级、环保等主题。
　　
　　价值投资者面临较好机会
　　
　　《投资者报》：如果市场如前两位基金经理所说已经进入较低区域，也就是说，投资机会已经到来，但这个投资机会是相对短线投资者来说的还是中长线的价值投资者？另外，关注重点应放在哪些板块？
　　杨景涵：首先，沪深300静态市盈率已经降到约14倍的水平，基本上和2008年金融危机时的最低点相当，这意味着股市已经给了经济情况和2008年最差时一致的预期；其二，从投资风格来看，大盘蓝筹股尤其是和投资相关的股票估值水平很多已经跌到了10倍左右甚至更低，已经处于历史最低水平，这意味着市场可能随时酝酿一个大的转折。其三，由于对通货膨胀率的担忧，市场对于资源品和大宗原材料商品，以及抗通胀概念的食品饮料和医药类股票的追捧已经达到一个相对狂热的水平。
　　如果经济下滑没有大家想象的那么厉害，通胀率得到适度的控制，投资增速虽然下降，但仍然保持在一个合适的水平，以维持较高的经济增速，欧美主要经济体经济复苏疲弱所带来的需求下滑导致原材料价格从高位回落，那么，目前的市场格局可能产生巨大的变化，股市将可能出现较大的回升，而大盘蓝筹股、中游制造业股票可能将取得较高的超额收益。
　　基于这个基本判断，并观察到股市可能已经提前反映了几乎是对经济最差的预期和对经济结构转型的极端预期，目前可能是一个较好的投资时机，也是一个较好的投资大盘蓝筹股和中游制造业股票的时机。
　　
　　《投资者报》：相对于国际形势，中国市场处在一个什么样的位置？
　　谢天翎：受欧洲债务危机可能进一步扩大化，以及美国和欧元区主要经济体经济数据惨淡的影响，海外市场波动较为剧烈，估值渐入低谷，显现出长期投资价值。大中华区域更是由于中国经济的强劲发展，通胀有望缓和，紧缩预期也将逐步淡化，同时因市场估值水平较低而更具吸引力。
　　大中华区域内，在香港上市的中国企业，在享受中国经济高速增长的同时，其本身相比于内地市场有更低的估值，安全边际非常高；台湾股市则与内地、香港股市关联度不大，分散投资于这些市场可以降低投资单一股市的波动风险。
　　
　　寻找转债市场修复性机会
　　
　　《投资者报》：前几位基金经理谈了对股市的看法，杨总能谈谈对债市的看法吗？
　　杨林耘：近期受到外围市场利空因素的冲击，不仅A股持续下跌，权益市场也异常低迷。在这种市场情况下可以寻找适当的转债市场投资机会，特别是一些过度反应的品种，它们提供较高的安全边际，是性价比较高的投资标的。
　　目前转债估值水平已经降至2008年最低水平之下，逐渐向2005年前的历史最低水平靠拢，隐含了投资者对于股市、流动性、转债供需等多方面较为悲观的预期。从影响转债价格的几个因素分析可以发现，转债供给压力可能较长时间压制转债估值，但市场对此预期已足够悲观，接下来供给压力对转债估值的冲击不会更加明显，转债估值水平继续向下的空间极小。
　　从长期投资的角度讲，目前转债价格具有足够的吸引力，且安全性较高，长期获取高收益的可能性大，不过短期内受制于对转债供需基本面的担忧以及股市的持续低迷，回暖速度可能受限。接下来转债估值修复的快慢将主要取决于股市趋势性转暖的时间，转债获得质押融资资格等事件可能加快估值修复的步伐。
　　

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