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浅谈我国期权市场的发展培育及完善建议

作者:未知

  摘要:通过回顾我国期权市场近年来发展历程,着重阐述期权工具在管理风险、度量波动、丰富金融市场方面的重要意义,并根据发展现状提出完善期权市场的优化建议。
  关键词:风险对冲 套期保值 Black—Scholes期权定价公式 做市商制度
  随着我国期货市场逐渐成熟,期货基础标的发展日益完善,国内金融市场近年来已逐步具备了优化完善期权产品的良好基础。2019年1月28日,天然橡胶、棉花、玉米期权新品种分别在上期所、郑商所、大商所正式挂牌交易。期权新品种的密集上市,预示着场内期权市场由此步入高速发展期。
  一、我国期权市场发展简介
  2015年2月9日,上证50ETF期权合约在上交所正式上市交易,作为我国第一个场内金融期权品种,ETF期权可满足投资者包括风险对冲、资产配置等多样化的投资需求,对完善和加强资本市场功能具有重要意义。尤其是在2018年,在股指期货作用受限的情况下,上证50ETF期权凭借其独有的特性,在对冲风险和套期保值中发挥巨大的作用。
  进入2017年,豆粕、白糖期权分别在大商所、郑商所成功上市,开启了中国商品期权新局面。上市近两年来,两品种市场活跃度不断上升,市场功能逐步发挥。2018年豆粕期权日成交量为10.5万手,豆粕期权主力合约的买卖价差、市场深度都已接近成熟市场水平。2018年白糖期权规模稳步扩大日成交量为3.8万手,国内大部分产业企业已参与到白糖期权市场的交易中。
  2018年9月,上期所正式上市我国首个工业品商品期权-铜期权,短短几个月时间铜期权表现不俗,日均成交量为2.9万手,其中机构客户持仓占比达到87%,成交占比高达92%。同时,价格运行也非常合理,隱含波动率大致在17%—18%,与历史波动率基本保持一致。
  二、期权市场发展重大意义
  (一)为企业提供风险管理工具
  作为期货市场的重要组成部分,商品期权是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权极大的丰富了我国期货市场的交易方式,对市场风险管理具有重要意义;拓展了涉农企业风险管理工具,更好地满足农业企业多样化的风险管理需求;有利于期货市场价格发现功能更充分地发挥;为机构投资者建立起现货、期货与期权价格之间的网状关系,使价格发现和资产配置效率得到进一步提高,突出表现在以下几个方面:
  其一,期权产品的推出,可以积极尝试“保险+期权”模式。保险公司通过购买看跌期权来分散保险的巨额赔付风险,同时承担了农产品价格下跌风险。当保险标的价格上涨时,保险公司的保费收入可以支付期权费用;当保险标的价格下跌时,保险公司通过选择期权行权所获得的盈利来弥补保险赔款支出,达到规避价格保险面临巨额赔付风险的目的。
  其二,企业在运用期权产品进行套期保值时可以更加灵活多元化。相比期货交易,期权购买方面临的风险仅限于所支付的权利金,风险相对可控。期权不需要逐日盯市,也无需依行情追加保证金,参与者可自行决定是否行权。在行情发生重大变化特别是在出现可观的浮动盈利时,还可利用期权工具在进行保值的同时灵活地实现部分市场收益。
  其三,期权这一衍生工具还凭借其非线性的损益结构,使得投资者可对不同期权或是期权与其他投资工具进行组合管理,构造出差异化的风险收益状况的投资组合,以对单一的多头或空头头寸对冲,起到锁定风险的作用。
  (二)有效度量和管理市场波动风险
  贸易经营者可以使用期货对方向性风险进行管理,不过,期货价格主要由现货价格绝对水平决定,不能很好地反映现货价格的波动情况,所以还不是管理波动性风险的理想工具。
  Black—Scholes期权定价公式的诞生,使得通过市场价格来度量市场波动成为可能。期权的权利金价格中包含了时间、利率以及反映资产价格波动性风险的因素,包含了投资者对未来现货价格波动的预期,从而使得期权更适合管理波动性风险。同时由于期权价格包含了投资者对未来市场波动的预期,期权市场已成为一些国家宏观决策部门重要的信息来源,是相关机构观察市场信心的“望远镜”。
  (三)期权是期货及衍生品市场的重要补充
  期货是规避现货供求风险的市场,期权是平衡期货头寸风险的市场,期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全,而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度,并增加对底层资产进行投资的吸引力。期权有助于推进期货衍生品市场结构多层次和多元化,是期货市场的有益补充。
  期权交易可供投资者选择的投资策略越来越多,在增强了市场流动性的同时,还分散了金融风险,增强了金融系统的稳定性。随着我国市场经济的进一步推进、利率市场化的提高、浮动汇率制的实施、资本市场的完善,各种期权交易必然在资本市场中扮演不可或缺的角色。
  三、对完善我国期权市场的几点建议
  经过近几年的发展,我国期权市场已经初具规模,业务类型、监管体系和功能定位已基本成形,但仍处于萌芽阶段,在以下方面还有待进一步完善。
  (一)完备成熟期权市场要素
  完善的法律体系、监管适当、基础设施完备、投资者结构合理等是成熟期权市场的必备要素,我国期权市场还需加快完善上述基本要素建设。我国尚没有关于期权的专门的法律法规,《证券法》也没有明确涉及期权产品,适当的立法能够让投资者了解到他们的权利能够得到保护;为了保障期权交易的高效运行,应打造满足交易者需求的技术基础设施,满足高频交易需求以及风险管理和清算需求;为了维持期权市场的健康运行,期权市场应保持合理的投资者结构,代表实体经济的交易者、套利者、投机者、套保者、高频交易者以及传统投资者应保持健康的配比,使得期货市场保持足够的流动性和深度。
  同时,我国的监管模式仍以外部的行政监管为主,实行的是一线多头的监管模式,忽略了期权市场内部的监管,应尝试政府监管与自律监管相结合的监管方式,通过行业自律方式更有效地激发市场活力,维持市场秩序。   (二)不断完善做市商制度
  全球绝大多数交易所的期权交易都采用做市商制度。期权交易的做市商主要有三大功能:一是价值发现功能,做市商通过专业估值促使期权价格更趋近其实际价值;二是增强流动性,能让市场交投活跃起来;三是稳定市场,做市商通过双向报价和交易平抑期权价格波动,稳定市场。具有强大资金实力的做市商,可根据投资者的需求设计出多样化的产品,降低市场的波动风险,减少市场的投机情绪,使市场运行更加理性化。
  作为最成熟的期权交易市场,美国的九大期权交易所无一例外地引入了做市商制度。然而,我国做市商制度还在摸索发展中,同国外发达市场相比仍有不小的差距。在我国期权做市商的形成过程中,交易所的作用有时甚至大过市场的作用,这也不利于调动金融机构的积极性。一方面,应当丰富做市商類型,吸引更多做市商参与期权市场,提高竞争,让市场发挥决定性作用;另一方面,也应当健全相关监管机制,严防做市商违规行为的发生,打造公平、公正的交易环境。
  (三)降低期权交易准入门槛
  我国期权参与者门槛较高,如上证50ETF期权投资者要求具备两融及金融期货交易经历,在资产方面也有一定门槛限制,相关的资质考试也很严格,这些规定使得部分中小投资者被拒之门外,这在一定程度上限制了市场规模与产品流动性,也不利于期货和期权市场的对外开放。
  设计合理的准入门槛直接关系到市场的流动性和平稳运行。在期权推出初期,设置中等偏高的门槛限制了散户投资者,并鼓励机构投资者进入,有利于稳定期权交易市场的运行风险。随着期权市场的发展逐步深化、期权市场逐渐成熟,可适当放低准入门槛,允许更多的投资者进入市场,提高合约交易的流动性,促进期权的价格发现功能。
  (四)丰富期权品种体系
  相较于成熟的海外期权市场,我国商品期权市场尚处于起步阶段。迄今为止,国内仅上市了7个场内期权品种。大部分金融产品、农产品和大宗商品都缺乏相应的期权品种,这限制了期权市场与期货、股票等市场联系的紧密度,无法满足特定投资组合的对冲需求。期权品种的创新应当结合我国期货市场的发展情况来决定,现阶段应尽快推出国内比较成熟、市场需求比较强烈的品种。此外,还可以研究一批国外没有、国内独有的成熟期权品种。
  从国外先进经验来看,金融期权的发展远超商品期权,我国目前金融期权品种严重匮乏,未来可分步推出股指期权、外汇期权和利率期权等金融衍生工具,其中股指期权的推出尤其重要。股指期货交易自2015年受限以来,成交量和流动性骤然下降,资本市场缺少足够完备的风险对冲工具。此外,A股相继纳入MSCI指数和富时罗素指数,A股对外开放程度进一步提升,未来将有更多的境外投资者参与到我国资本市场中来,股指期权的推出已是大势所趋。
  (作者单位:山东中垠国际贸易有限公司)
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