绿色能源项目运营期票据融资研究

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　　摘要：本文基于绿色能源项目运营融资难题及需求，以电子银行承兑汇票为应用为解决问题切入点，演绎了通过电子银行承兑汇票开展票据融资的各种策略及方式，以全新的视角阐述了绿色能源项目运营融资新思路。
　　关键词：绿色能源项目;票据融资;电子银行承兑汇票
　　在国家大力引导资金支持实体经济的背景下，基于电子银行承兑汇票信贷介质和支付对价的双重属性及优势的融资应用，不仅能够有效改善绿色能源项目运营期投产初期经营现金流不足、流动资金贷款使用限制、项目贷款宽限期集中、融资手段单一等融资困境情况，进而降低绿色能源项目融资成本;还能取得促进票据市场效率提升、推动金融市场融合发展、提升货币政策传导性等综合效益。
　　一、绿色能源项目运营期融资需求分析
　　（一）项目投产初期经营现金流不足
　　绿色能源项目在建设过程中资金来源主要是股东资本金和银行项目贷款，银行项目贷款不超过80%，因绿色能源项目初始投资大，项目贷款规模大，投产后利息支出金额大，占总成本超过30%。
　　投产后增值税支出虽不进入生产成本，但因绿色能源项目电费收入账期约为一个月，电费回收时间超过纳税期限，用于纳税的资金往往需要项目前期垫付。
　　绿色能源项目建设周期较长，通常在6年至10年，银行审批的项目贷款提款期通常为4年至8年。绿色能源项目投产后近几年内仍需支付部分基建尾工款项，包括部分大额的征地移民支出、保证金退还等，若超出银行项目贷款的提款期，这部分基建支出也将使用项目经营净现金流量用于支付。
　　绿色能源项目在电费回收时会收到一部分票据，约为20%至30%，因绿色能源项目投产后主要支付对象限制，能够接受票据背书转让的极少，也增加了项目的融资需求。
　　绿色能源项目投产以后的现金流出主要是税费、还本付息、分红，加上投产初期无法用项目贷款支付的基建支出，项目资金需求较大，经营净现金通常流量难以满足。
　　（二）流动资金贷款使用面临诸多限制
　　流动资金借款可用于日常生产经营周转，根据银监、央行对信贷资金的监管要求，流动资金借款需受托支付，由银行审核用途发放贷款后直接支付给第三方。绿色能源项目投产后的税费支出满足流动资金贷款的用途要求，但因税款多采取网上申报银行托收方式，难以满足受托支付方式要求。
　　（三）项目贷款宽限期集中，偿债能力难以保证
　　银行提供的项目贷款宽限期通常为4年至8年，各家银行对同一个项目的宽限期基本相同，项目面临的还款压力比较集中，尤其在投产初期因为基建尾款资金需求，还本压力更为突出。
　　（四）融资产品单一，协同效应发挥不足
　　各家银行对绿色能源项目提供的产品主要仅两种：用于绿色能源项目建设的项目贷款，投产后用于生产经营周转的流动资金贷款，品种单一。流动资金借款期限通常为1年至3年，灵活度受限，在一定程度上会使企业货币资金和债务余额双高，资金使用效率不够高，增加企业财务费用。
　　二、电子银行承兑汇票相关概念及融资方式
　　（一）基本概念
　　电子银行承兑汇票是由银行承兑并签发的，由承兑银行见票据相关指令时无条件按照票据载明结算方式确认的金额支付给持票人的电子介质形式的票据，具有较高安全性、流动性、信用度、虚拟性。
　　（二）常用融资方式
　　1.转让背书
　　转让背书是以通电子终端并完成背书信息签名认证方式转让票据权利方式，并通过该方式作为采购服务、劳务或支付合同款项的对价。转让背书通常用来供应商在结算环节用来作为货币资金替代物，一般为非付息票据。
　　将存量的电子银行承兑汇票作通过不附息转让背书方式支付购买商品接受劳务的对价并，是效率最高的融资方式;但该方式需要供应商承担资金时间成本、同时采购人存量的票据的不可分割性无法完全匹配結算款项，在卖方市场交易中较难推动。
　　2.买断式贴现
　　电子银行承兑汇票持有人即权利人，在票据到期之前，为了获得现金流，将未到期的电子银行承兑汇票向银行或类似金融机构贴付一定的利息后，将票据所有权转让给贴付资金的银行或类似金融机构。
　　该融资流程便利性，其实质为资产转让，可以作为企业应急性资金使用备付方式、自有资金使用保障措施。
　　3.赎回式贴现
　　电子银行承兑汇票持有人即权利人，在票据到期之前，为了获得现金流，将未到期的电子银行承兑汇票向银行或类似金融机构贴付一定的利息后（贴现利息），以票据不改变票据权利人的方式转让给贴付资金的银行或类似金融机构，并确定在票据到期前的未来某一日期赎回。
　　该融资方式主要用于平衡持票人资金头寸，其实质为信贷业务，在票据到期前可循环融资，具有较强的补充持票人资金流动性的作用。
　　4.贴现通业务
　　贴现通是由票据经纪机构（目前市场仅有五家商业试点开展票据经纪人业务）受贴现申请人委托，在上海票据交易所系统平台进行寻比价撮合后，完成的直接票据贴现业务，属于贴现申请人发起的直接融资业务。
　　开展贴现通业务可最大限度降低搜寻和比价成本，打破贴现市场信息不对称壁垒，通过采用“点对面的扁平沟通”方式，帮助企业发现最有利的贴现价格，切实降低企业融资成本。
　　5.证券化业务
　　基于电子银行承兑汇票的货币属性以及预计现金流分布情况，通过信托等方式对未来现金流重构后设立特殊目的主体并将标的资产证券化的融资行为。
　　该融资方式属于创新融资方式，开展的前提需要较大的电子银行承兑汇票存量以及稳定的电子银行承兑汇票来源，票据间的上下游流转或者再融资行为其应用实质属于供应链金融范畴，其每一个流转流程均涉及实体贸易或是融资。
　　三、电子银行承兑汇票融资应用策略及思路 　　（一）中长期资金需求融资策略
　　买断式贴现方式获得资金为自有资金，可长期使用可作为满足綠色能源项目中长期资金需求融资的首选方案。若因票据到期时间较长，贴现成本较高，无法匹配持票人对资金成本的额外需要，可以利用短期信贷资金价格低于中长期信贷资金价格的特点，选择通过赎回式贴现进行循环贴现操作至票据到期的方式作为备选方案，但此方法工作量较大而且在票据到期需要多次接续存在一定的资金风险。
　　（二）短期资金需求融资策略
　　绿色能源项目短期资金需求主要为生产经营、缴纳税费等流动性支出、短期资金接续，而赎回式贴现以其短期信贷的特点可以作为首选方案。对于短期资金需求频率较高的绿色能源项目还应高度重视财务风险问题，积极争取中长期资金特别是资本金，以减低频繁短期兑付造成的财务风险。
　　（三）自有资金需求融资策略
　　绿色能源项目一般存在机器设备更新等大型资本性支出项目或是项目资本金支出项目，而传统银行贷款用途限制无法满足这些资本性投资，通过买断式贴现可以提前获得自有现金流，切实保障自有资金资本性投资需求。
　　另外，绿色能源项目公益性捐赠也同样面临着传统银行贷款用途的限制，同样适用买断式贴现融资策略。
　　（四）信贷期限结构需求融资策略
　　绿色能源项目进入营运期后项目贷款进入还款期，短期兑付压力明显。绿色能源项目往往属于技术和资金双密集型产业，基于稳健经营考虑在信贷期限结构方面还是应该以中长期信资金为主。为此，持票人可以通过买断式贴现方式兑付到期项目贷款已降低短期负债比率，增强兑付安全性。
　　（五）降低融资成本
　　为提升企业利润指标，大多绿色能源项目都会设定降低融资成本目标。为此，持票人可以通过背书方式直接转嫁自身融资成本、通过贴现通业务通道寻找低于贷款利率进行赎回式贴现归还贷款、低于贷款利率进行赎回式贴现归还贷款等方式降低融资成本。
　　（六）降低财务杠杆
　　随着宏观“降杠杆”工作的不断深入，大量国资背景绿色能源项目纷纷寻求降低财务杠杆融资方式。为此，可以通过贴现通业务通道寻找低于贷款利率进行赎回式贴现归还贷款方式，即能通过缩下企业资产负债规模方式，又能通过降低融资成本提升利润方式双重降低企业资产负债率，进而降低财务杠杆。当然，随着市场票据创新业务的不断发展，对于票据占收入比较为稳定的绿色能源项目，可以考虑通过票据证券化方式引入权益性资金。
　　（七）其他特殊需求
　　为提升资产周转效率，大多绿色能源项目都会控制流动资产规模。电子银行承兑汇票兑付周期均在一年以内，往往纳入会计流动资产项目。为此，可以通过贴现通业务通道寻找低于贷款利率进行赎回式贴现归还贷款方式，切实控制流动资产规模。
　　四、展望
　　（一）降低绿色能源资金管控成本
　　一方面可以降低融资成本，当前的电子银行承兑汇票所处的票据市场处于离散型、自发式市场，交易壁垒及信息的不对称等在一定程度上降低了电子银行承兑汇票的使用效率，同时提高了绿色能源项目融资成本。随着电子银行承兑汇票应用程深化，票据市场运行效率不断提高、绿色能源项目融资成本将不断降低，这对促进我国实体经济有着积极的作用。
　　另一方面利于调节和优化负债结构，通过电子银行承兑汇票持有可以减少、背书、贴现等行为在流动性、风险性、收益性上依据具体项目要求进行有目的性调节和优化。
　　（二）促进票据市场高效运行
　　深化电子银行承兑汇票应用，将不断促进建立票据市场的评级体系、促进如票据经纪等票据市场中介机构的发展，促进票据风险控制体系的完善、促进票据电子化特别是与区块链技术的深度结合，向着便利性、更安全的方向，不断促进票据市场整体高效运行。
　　（三）推动金融市场融合发展
　　电子银行承兑汇票兼具信贷融资和货币支付的双重属性，承载电子银行承兑汇票流通的金融市场逐渐呈现出部分资本货币化和部分货币资本化的特征，电子银行承兑汇以其流通安全、高信用以及操作便利等特性成为跨市场流通的重要渠道。深化电子银行承兑汇票应用，可以进一步完善货币市场的基础功能，促进金融市场的相互融合，提升金融市场资源配置功能。
　　电子银行承兑汇票应用程度的不断深化，有利于增强各金融子市场的联动，促进各金融子市场的融合发展。
　　（四）提升货币政策传导性
　　一方面电子银行承兑汇票直接作用于实体经济，提供对价结算、投融资功能，另一方面央行可以直接通过再贴现手段实施货币政策。根据我国货币政策利率传导及影响方式的上下游关系，市场利率可大致分为三类：上游利率，即央行指导货币政策利率（公开市场操作、常备借贷便利等利率）;中游利率，即债券市场利率（国债、信用债、利率债等利率）、贷款市场利率（贷款市场利率、人行基准利率）、票据（拆借）市场利率（上海同业拆放利率、回购利率）;下游利率，即实际资金使用方承担利率。
　　电子银行承兑汇票在信贷市场（授信开票）、票据市场（贴现、回购）、债券市场（证券化）以及支付结算市场流转和循环，有利于促进资金的跨市场流通、缩短央行货币政策传导时间。
　　参考文献：
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　　[2]王丽莉.银行承兑汇票贴现利息由谁来承担探析[J].经济视野，2014 （10）：356.
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