高处不胜寒
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作者: 王群航
本期(2009年7月13日～8月7日)后半段，股市走势突变，发生了两次大跌行情，一是7月29日暴跌，二是8月4日下跌行情再现，并且在本期期末连跌4个交易日。至此，周K线7连阳的强势上涨格局被终结，可能预示着较大调整的到来。
股基风险加大
基础市场行情走势总体上涨，达到了2009年以来的新高，各类股基的基金净值也纷纷同步上涨，带动了基民投基热情升高。在遭遇两次大跌以后，市场风险进一步显现。
不要被数据迷惑双眼
股票型、偏股型、灵活配置型和股债平衡型基金的平均净值增长率均处在2％～2.5％。虽然市场行情走势较为复杂，但还是有少数基金取得了超额收益，如泰达荷银品质生活和诺安灵活配置，本期的净值增长率都高于8％；鹏华盛世创新和鹏华价值优势，本期的净值增长率也都超过了7％。从公司层面上来看，鹏华、国海富兰克林、华夏和光大保德信等公司旗下有较多基金取得了良好收益。
为了印证基民投资基金的热情很高，常看到有人拿中登公司公布的开户数据说事，这种做法可能对投资者产生很大的误导。中国基金市场至今在登记结算上仍有一个明显缺憾，就是两种方式并行，既有中登方面的，也有各家基金公司的。理论上，一位开放式基金的投资者可以开立62个基金账户(61家基金公司加中登公司)，水分由此而来，且十分巨大。
基金公司如果自己做登记结算，就不会公布新开户的数据，即使是在新基金发行期间，新基金的客户数量既有新客户，也有老客户。但是，中登公司却不断地公布开户数据，如果某个时候恰好有某只新发行的基金恰好使用中登公司作为登记结算机构，市场上的开户数据就必然会突然增加。某段时间使用中登作为登记结算机构的基金公司较多，中登方面的开户数量必然会增加。中登公司方面的开户数据增加，具有不规则的阶段性井喷特征，不能够反映市场的客观状态。
指基行情延续
标准指基、增强指基的平均净值增长率分别为4.39％和4.46％，依然是市场上净值表现最好的两个子类别。由于市场出现了多次较大幅度的震荡，且预期后市还将延续，指数型基金尤其是ETF的投资策略应更加灵活。
在市场震荡加剧的时候，恰是ETF基金套利运作的良机，相关成份股票的突涨突跌，会让市场中不断地闪现出大量的套利机会，表现在盘面的成交量上，就是各只ETF在7月29日和7月30日两个交易日里交易量放大很多。有些不懂ETF套利作用的投资者误读了这种市场现象，将其看成为“机构大举抄底蓝筹股”，并写成文章发表，这对市场产生误导。这从另一个角度表明了投资者教育工作的长期性和重要性，很多专业人士至今都不了解ETF，更何况普通投资者。
谨慎关注一级债基
债基也取得了较好的收益，纯债基金、一级债基、二级债基的平均净值增长率分别为0.68％、0.99％和0.91％。招商安心、交银施罗德增利A和交银施罗德增利C共3只一级债基的净值增长率超过了3％，二级债基中的银华增强收益、长盛基金配置和长城稳健增利的净值增长率超过2.5％。
总体来看，一级债基的绩效表现一直好于二级债基。二级债基由于可以投资股票二级市场，设计上的便利和运作上的欠缺，反而有拣了芝麻丢了西瓜之嫌。
规模有所减少
本期也是基金季报公布之际，根据公开披露的数据，债基的总规模在2009年上半年处于不断减少的状态，份额总规模已经从2008年年末的1513.25亿份缩减到了2009年上半年末的1003.73亿份，减幅为33.67％；如果扣除2009年上半年成立的新债基带来的404.29亿份增量，老债基实际被赎回了913.8亿份，半年间的赎回比例竟然高达60.39％。可以说，债基规模的维持在很大程度上是在依靠新发行。
截至2009年上半年，纯债基金、一级债基、二级债基中可比基金的净赎回比例分别为65.21％、58.8％和64.61％。2008年末，债基的平均规模为18.23亿份，其中最大的一级债基为24.52亿份。截至2009年上半年末，债基平均规模已经降低到了个位数，其中一级债基仅为9.58亿份，纯债基金和二级债基分别为6.02亿份和8.72亿份。
打新多有顾虑
在新股IPO重新开启之前，笔者曾对一级债基寄予厚望。但是现在鉴于调整之后的IPO新规，一级债基只能相对看好。有的基金公司在自家新基金发行之际，主要从3个方面宣传一级债基的可投资价值，即打新股的时候中签率高，没有1‰的限制，基金可以通过正回购的方式融得更多的资金来打新股等，这些宣传有一定的片面之处，如回避网上网下申购的区别，不提3个月持有期的风险以及忽视了回购的成本。
结合2009年以来的新股发行情况和债基的相关投资运作情况来看，一级债基在股票一级市场上进行了较为充分的运作，二级债基表现不是很积极。在一级债基中，那些偏好较高风险和固定收益的基金，存在的风险可能将打新的收益对冲掉，而且这多是2009年以来收益良好的基金。
对于一级债基，可以有以下结论：1，在新的政策背景下，把一级债基作为打新股替代品的意义已经不大了，因为收益会比以往少很多。投资者如果偏爱新股，还是自己申购为好。2，依照原先的策略，可以把一级债基作为一个低风险品种来看待。与其他类型债基有所不同的是，一级债基有新股收益作为一层薄薄的安全垫。3，很多一级债基都有防套利的举措，部分投资者想通过一级债基来套利，难度很大。
王群航：纠正市场的两个误传
由于种种原因，一些消息会被误读，进而会对市场形成不利的影响，这里纠正两个误传。
基金投资创业板
创业板市场即将开放，有些基金公司就此开始营销宣传，重点是基金可以投资创业板市场，能够带来超额收益。为什么说这是误导?
一是不均衡的宣传。部分基金公司只宣传收益，不提示风险。至于创业板基金的提法，目前噱头的成份可能更大一些。二是大中规模基金有难言之隐。未来在创业板市场可以交易的证券，相对于现有的中小板市场来看，规模可能更小，许多规模在中型以上的基金可能不适合投资创业板市场。三是小基金不一定是好基金。当前规模较小的基金中，很大一部分属于绩效表现不好的基金。这些基金在主板市场上都做不好，在风险更大的创业板市场上就能够做好吗?
ETF放量谓之抄底蓝筹股
7月29日和30日，股市情巨幅震荡，ETF成交量放大，有些投资者解读为“机构大举抄底蓝筹股”的表现，这显然是错误的。
事实上，蓝筹可能并非低价。按照现在的股市点位。相关上市公司绩效以及宏观经济环境，现在的蓝筹股属于低价范围吗?如果是低价，仅仅在于震荡大跌之后的那几个百分点的差价吗?答案显然是否定的。
由于套利是ETF特有的交易方式，份额的增加可能是机构在做延时套利交易。近期银行、保险、石化等大盘蓝筹股的交易较为活跃，与其对应的标的指数也受到投资者较多关注，直接购买指数的行为有所增加，造成了ETF净值与市价之间的差价经常会较大，给套利交易带来了较大的市场的机会。
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