最佳创业板IPO项目:同花顺高发行市盈率背后
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作者: 本刊编辑部
参与投行：申银万国
2009年12月15日，同花顺登陆创业板，成为国内证券信息服务第一股。尽管上市历程略有曲折，但依托成熟的商业模式、稳健的募集资金投向、良好的市场形象，同花顺终获监管层放行和投资者热捧，上市保荐人申银万国的综合实力得到充分体现。
募集资金投向现有业务，
做大规模又规避风险
近年来，随着证券市场的快速发展，国内基于互联网的金融信息服务需求日益旺盛，行业发展潜力巨大。数据显示，2008年中国互联网金融信息服务行业规模约为16.5亿元，尚不到该行业全球规模的2%。伴随行业发展，一批优势金融信息企业如钱龙、通达信、金融界、大智慧、同花顺（300033.SZ）、万得等，在分享行业蛋糕做大的过程中不断成长，同时，在服务资本市场的同时，它们也日益与之对接，同花顺便是第一个吃螃蟹者。
成立于1995年的同花顺，是一家专业的互联网金融数据服务商，其产品覆盖实时数据、基本面资料、资金面分析、模式化交易等层面。公告显示，截至2009年6月30日，同花顺金融服务网拥有注册客户约7253万人；同花顺手机服务拥有注册用户约516万人。庞大而活跃的用户群提高了公司的品牌知名度，专业机构统计显示，同花顺在金融信息服务商中综合实力位列第二（表1）。登陆创业板可谓给同花顺提供了绝佳的机会。根据同花顺的规划，其未来将继续优化免费的网站平台资源、行情软件，并进一步研发更多具有价值的产品，以成为国内最具竞争力的互联网金融信息服务商。
在募集资金投向上，申银万国的专业能力得到体现。据同花顺上市保荐代表人周学群介绍，在融资项目选择上，同花顺有意在基金、期货业务上有所投入，但申银万国投行团队给出的建议是继续做好现有产品，而暂时放弃风险大的项目。“行情软件需要不断地升级、开发、再投入，选择做大现有产品是最安全、收益最可靠的方案。”
招股书显示，同花顺拟募集资金2.521亿元，全部投向现有产品开发、升级，其中手机金融网7200万元、同花顺系列产品升级6925万元、新一代网上交易服务平台2555万元、机构版金融数据库6265万元以及营销服务网络建设2265万元。
营销成熟的商业模式，树立诚信形象
周学群表示，同花顺成功上市并得到投资者认可，很大程度上归因于对其商业模式的有效营销，以及树立了良好的市场形象。研究显示，在为普通投资者提供免费行情的基础上，同花顺深度挖掘数据的价值，为高端客户提供有偿的增值服务，实现了高成长。
在证券市场交易无纸化的过程中，一款快速、安全、稳定的行情系统软件成为投资者必须配备的工具，对此，同花顺采用了完全免费的策略。尽管免费行情系统在财务上为同花顺带来负担，但却赢得了大量客户基础。招股书显示，同花顺累计为国内97家证券公司提供网上交易的解决方案，市场覆盖率超过90%。
免费基础上，提供高附加值的增值服务是同花顺实现盈利的关键。其开发出多种衍生工具，涵盖金融资讯及数据服务、手机金融信息服务以及金融网站资讯服务等领域，为证券公司和个人用户提供完备的金融服务解决方案。目前，同花顺此类产品包括决策家、Level-2、大机构、小财神等。
成熟的商业模式给同花顺带来高额回报。财报显示，其2007年销售收入同比增长 2.6倍，2008年同比增长36%，2009年上半年的销售收入接近2008年的70%（表2）。截至2009 年6 月30 日，同花顺总资产为1.83亿元，净资产为1.29亿元，分别比2006 年12 月31 日增长536%和549%。
据周学群介绍，同花顺分别在北京、上海和深圳进行了三场路演活动，投资者对公司的关注主要集中在商业模式和未来发展两个方面。这一现象在网上路演中得以重现。2009年12月9日，同花顺在全景网上进行的近3小时网上路演中，众多投资者对其商业模式表现出浓厚的兴趣。
树立良好的公司形象是同花顺获投资者认可的又一关键。由于业务特殊，同花顺的投资者往往具有股东和产品用户的双重身份，因此，保证产品稳健实用的同时，树立良好的企业形象更为重要。据周学群介绍，在上市过程中，申万团队多次强调诚信的重要性，要求企业以诚信换取投资者的信任，其结果是同花顺在信息披露质量、与投资者沟通上表现优异。
至于同花顺首次上会因“仍有一些相关事项需要进一步落实”被暂缓而引发的业绩造假传言，周学群认为，这是市场的猜测和误读，其真实原因是同花顺所属行业新颖、与相关部门的沟通尚未走完程序。程序完备后经发审委审核，顺利通过，市场随后表现也表明认可其信息披露质量。
充分的筹备下，同花顺的发行水到渠成。据招股书披露，同花顺拟发行1680万股，其中，网下发行336万股，占20%，网上发行1344万股，占80%。发行结果显示，网下申购25680万股，申购倍数为76.43倍，中签率为1.31%；网上申购倍数为145倍，中签率0.69%。按发行价52.8元/股计算，同花顺发行市盈率高达92.57倍，募集资金8.87亿元，超募6.35亿元，超募率达251.36%。
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